我国混合型基金与股票型基金资产配置能力比较研究——基于H—M—FF3模型.pdf

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1、金融在线我国混合型基金与股票型基金资产配置能力比较研究——基于H-M-FF3模型苏聿(南开大学经济学院，天津300071)⋯一～⋯⋯～⋯⋯基金资产的配置能力主要反映在选股能力和择时能力。本文借鉴H—M—FF3模型，对我国混合型基；l金和股票型基金的资产配置能力进行了比较研究。通过对20只股票型基金和20只混合型基金的实证检验6i发现，只有少部分股票型基金具有较小程度的择时能力，大部分股票型基金及混合型基金基本不具备择时；^：能力和择股能力。。，，。，。，⋯，。，—J一合、高B／P股票组合与低B／P股票组合等因素，构建了三因、文献综述与问题的提出资产配置是指投资者根据自身的风险厌

2、恶程度和资产素模型，即TM—FF3模型和HM—FF3模型，并以回归系数的风险收益特征，确定各类资产的投资比例，从而达到降低的正负来表明基金经理是否具有较好的市场时机能力。投资风险和增加投资回报的目的。早期对资产配置能力的我国证券投资基金发展较晚但较为迅速，国内对基金投研究主要集中于投资绩效方面，如著名的夏普指数(Sharpe’s资绩效和资产配置的研究在近年来急剧增加，其中主要是借PerformanceIndex)、詹姆森指数(Jensen’SPerformanceIn—鉴国外成熟的模型对国内基金的投资绩效进行实证检验，较dex)和特纳指数(Treynor’sPerformanc

3、eIndex)等。将实证具代表性的如吴世农、李培标(2002)通过T—M和H—M模方法应用于资产配置能力的研究始于Treynor和Mazuy型对我国10只基金进行了实证分析，认为我国基金没有显(1996)。他们在经典CAPM模型的基础上，通过在证券特著的选股能力，但具有一定的择时能力；汪光成(2005)基于征线方程中加入二次项来考察基金的市场时机把握能力，即改进的FF3模型对我国33只基金进行了实证分析，结果表T—M模型，其基本设定如下：明我国基金具有不显著的择股能力，但总体上不具有择时能R一R一+(R一R)+(R一R)。×D+e力。此外，国内实证研究也表明，多因素评价模型与单

4、因素其中B为对市场时机能力(markettiming)的测度。所评价模型相比解释能力较强，误差水平较低。如邹建锋、林谓市场时机能力，是指投资者(如基金经理)根据市场走势的亚茹(2004)和肖奎喜、杨义群(2005)均认为，采用三因素模变化，将资金在风险资产与无风险资产之间进行转移，以便型可以显著地提高模型的解释力，其考虑的规模因素和价值抓住市场机会获得更大绩效的能力(ZviBodie，AlexKane因素确实对基金的绩效表现具有重要影响。andAlanJ．Marcus，2002)。可以看出，国外研究主要注重于研究方法的创新及研究此后，大量学者以该模型为基础，对基金资产配置过程模

5、型的精细化，国内学者则主要借鉴国外的成熟经验对我国与基金绩效的关系进行了研究。较具代表性的如Henriks—基金进行实证分析。然而，随着我国基金行业的不断发展，son和Merton(1981)。通过在CAPM模型中引入一个虚拟基金种类不断丰富，保本基金、指数基金、股票／债券／混合型变量，用另一种更为简洁的方法来考察基金的市场时机把握基金、QDII基金等不同类型的基金品种大量涌现。剔除保能力，其模型设定为：本型、指数型等执行被动投资策略的基金外，其余类型的基R—R=口+卢1(R一R)+(R一R)×D+e金在资产配置能力方面是否存在差异?是何种基金的资产上述模型即所谓H—M模型。与

6、T—M模型一样，配置能力相对较高?这一问题对我国基金行业的发展具有为对市场时机能力的测度。越来越重要的现实意义，因此本文拟使用目前国外成熟的实由于CAPM模型仅仅以市场基准组合作为影响基金绩证模型对这一问题作适当探讨。效的解释因素，其解释效力较差，Fama和French(1993)针二、研究思路与方法对上述模型做出了改进，通过纳入小盘股组合与大盘股组由于国内实证研究表明多因素模型优于单因素模型，且全国商情65金融在线H—M模型在国内学者的研究中应用较为广泛，因此也选用t一1个交易日末的基金累计净值，Dit为第t个交易日内单位H—M—FF3模型进行实证分析。基金分红。H—M—FF

7、3模型为Fama和French(1993)在H—M第二，计算市场组合的收益率。根据我国《证券投资基模型的基础上改进提出的三因素模型，其基本表达形式为：金管理暂行办法》规定，证券投资基金投资于股票的比例不Rit—Rft一+B(R一Rf)+p2(R一Rft)×D+得高于基金资产总值的8O，投资于国债的比例不得低于基RsMB+p4RHML+￡。金资产总值的20。因此本文借鉴张文博等(2011)的研究，与前述H—M模型相比，可以发现，H—M—FF3模型采用沪深300指数型ETF收益率和中信标准普尔国