国内主动管理股票型基金资产配置研究.doc

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1、宏观数据点评[Table_MainInfo]证券投资基金研究报告/专题报告国内主动管理股票型基金资产配置研究[Table_Summary]摘要：1、近年来国内股票市场多层次架构进一步完善，初步形成主板、中小板和创业板上市公司并存的格局。分析国内主动管理股票型基金的资产配置结构，我们发现，基金资产配置与股票市场结构的偏离度越来越大，且这种偏离使得主动管理股票型基金实现了相对业绩比较基准的超额收益。2、主动管理股票型基金的资产配置与市场结构发生偏离的可能原因一是中国经济转型和产业结构调整影响；二是新股发行影响；三是新发基金规模效应影响。3、基金有两种方式实现对中小板、创业板等新兴

2、行业的配置，一是基金调整仓位；二是直接发行新兴产业基金。这两种方式似乎都能实现为基金投资者配置新兴产业资产提供服务的最终目标。4、基金调整仓位导致三方面的不利影响：（1）影响基金产品的透明度和行业公信力，对投资者有效配置资产带来困难；（2）难以有效评价基金经理的主动投资管理能力，对基金经理的考核基础提出挑战；（3）频繁换仓势必提高交易成本，对基金产品的收益形成拖累。5、我们认为，直接发行新兴产业基金，可以为投资者提供投资标的范围明确，风险收益特征明确的基金产品进行有效资产配置，也有利于维护基金产品的透明度和基金行业的诚信度，从而有利于维护基金行业的长期健康生态。李艳执业证书编

3、号：S0870511010001 高琛执业证书编号：S0870512010001021-53519888-1968gaochen@sigchina.com日期：2014年11月5日报告编号：相关报告：重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。专题报告一、国内股票市场结构和主动管理股票型基金资产配置结构分析1、国内股票市场结构分析经过20多年的发展，国内股票市场形成主板（沪市+深市主板）、中小板（2004年6月推出）和创业板（2009年10月推出）的结构。从市值分布来看，截止2014年中，国内股市总流通市值超过23万亿，其中主板流通市值19.5万亿，占比83.02%，与5年

4、前同比降低了近15%，中小板流通市值近2.9万亿，占比12.31%，与5年前同比提升了近10%，创业板流通市值1.10万亿，占比4.68%（详见图1、图2）。图1、2009年中股票市场流通市值分布图2、2014年中股票市场流通市值分布数据来源：Wind上海证券基金评价研究中心2、主动管理股票型基金资产配置与股票市场结构的偏离度越来越大我们以主动管理股票型基金为研究对象，分析最近五年来其在各个市场板块的配置发现，主动管理股票型基金整体资产配置结构在2009年至2012年间基本与市场结构相匹配，基金对中小板和创业板的配置比例甚至略低于这两个板块流通市值占全市场流通市值的比例。自2

5、012年末主动管理股票型基金对创业板个股的持有比例由5%左右的均衡水平迅速提升至10%以上，2014年中达到20%以上，而同期创业板市值占整个股票市场流通市值的比例仅为5%；主动管理股票型基金对中小板的配置比例由2012年末的18%提升至2014年中的27%，同期中小板市值占整个股票市场流通市值的比例仅为12%2013年10月10日专题报告。与在中小板和创业板的超比例配置不同，主动管理股票型基金在主板市场的配置比例大大降低，2009年中，主动管理股票型基金在沪深主板市场的配置比例合计占比近95%，同期沪深两市流通市值占整个市场流通市值的比例为96.65%，而2014年中，这两

6、个数字分别为52.25%和83.02%，也就是说主动管理股票型基金在主板市场的配置比例与市场结构的偏离度从2009年中的1.65%扩大到2014年中的30.77%（具体见图3、图4）。图3、近五年来股票市场结构变化图4、近五年来主动管理股票型基金资产配置结构变化数据来源：Wind上海证券基金评价研究中心二、主动管理股票型基金资产配置与市场结构发生偏离的原因分析分析主动管理股票型基金资产配置结构与市场结构发生偏离的原因，我们认为或许主要在如下三个方面：1、中国经济转型和产业结构调整影响近几年我国产业结构出现了明显的分化，以重化工业为代表的传统产业集群日益衰落，以高端制造业和现代

7、服务业为代表的新兴主导产业集群快速成长。根据国家统计局的统计，第三产业对我国GDP的贡献率连续四年上升，而工业贡献率呈下降态势。股票市场作为国民经济的晴雨表和金融资源配置的重要平台，在经济转型和产业结构调整的过程中，以信息技术、生物医药、国防安全为代表的新兴产业和高端制造业公司纷纷上市。根据申万证券行业分类统计，截至2014年中，计算机行业流通市值达6826亿元，比2009年中流通市值1360亿元增长了近4倍，成为近五年来流通市值增长最快的行业，其次是电子、传媒、国防安全2013年10月10日专题报告等