股票型基金资产配置集中度与投资绩效研究.pdf

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1、股票型基金资产配置集中度与投资绩效研究解洪涛周少甫（华中科技大学经济学院，湖北武汉430074）摘要：[13]本文修正了SimoneBrandsetal（2004）研究中采用的股票配置和行业配置集中度指标，并采用两阶段回归方法，首先基于日数据回归得到基金不同季度收益，然后应用非平衡paneldata模型对30只样本基金季度超额收益与资产配置集中度数据进行研究，结果显示股票选择上的资产配置集中度给基金带来了超额收益，而行业资产配置过度集中给基金带来了损失大于收益。且较大的资产规模并没有给基金带来过高的收益。关键词：

2、资产配置集中度；投资绩效；股票型基金；投资管理作者简介：解洪涛，华中科技大学经济学院博士生，研究方向：金融计量经济学。周少甫，华中科技大学经济学院副教授，研究方向：数理金融、金融计量经济学。中图分类号：F830.91文献标识码：AAbstract:ThispaperexaminestherelationshipbetweeninvestmentperformanceandconcentrationinChineseactivestockportfoliosfunds,usingthemodeldevelopedb

3、ySimoneBrandsetal（2004）.Atwo-stepregressionisusedinthisstudy:thefirststepistogetexcessreturnofsamplesindifferentquarters,usingdifferentregressionmodels;anunbalancedpaneldatamodelof30activemutualfundsisusedinthesecondstep.Thestudyshowsapositiverelationshipbetw

4、eenfundperformanceandportfolioconcentrationofstock,butanegativerelationshipbetweenfundperformanceandportfolioconcentrationofindustry.Ialsofindfundswithbetterperformancetendtobethosehavingsmalleraggregateassets.Keywords:portfolioconcentration;investmentperform

5、ance;stockfunds;unbalancedpaneldata引言基金资产配置集中度是股票型基金投资的重要特征之一。对这一问题可细分为两方面：其一，特定时点上基金资产在特定股票和行业上的集中，可反映出基金经理的选股能力；其二，基金在不同时点上集中或分散资产可控制风险，这代表了基金的择时能力。这一思路似[7]乎和Fama-French（1993）对股票市值大小、以及账面市值比对资产组合的收益贡献类似，但实际上即使基金投资风格为小盘股，仍有可能在资产配置上非常集中。资产配置的指标最能反映基金经理对市场的把握以

6、及是否掌握了非公共消息。[11]从国外研究来看，自Grossman和Stiglitz（1980）对市场有效性的质疑以及相关的不一致证据为基金经理的积极管理策略提供了理论依据。出现了一系列的文献对基金管理绩效[10][6][1]的研究，如Grinblatt和Titman（1989），Daineletal.(1997),Blacketal.（1999），Brinson[2][5][14][15]etal.（1986，1991），chenetal.(2000)，Wermers（2000），Wermers（2003），[

7、8]Gallagher和Looi（2005）等研究。但由于采取的比较基准不同，很多研究对基金是否有明显超额收益结论差异较大，对基金超额收益来源的讨论也莫衷一是。SimoneBrandset[12]al(2004)以及Kacpertczyk，Sialm和Zhang（2005）的研究，提出了衡量基金资产配置集中度的指标。本文主要采用了这两个指标进行研究。[19][20]国内王聪（2001）、王庆石（2001）较早介绍了国外的基金绩效评价理论。此后，[22][18][17]张新、杜书明（2002），汪光成（2002），

8、倪苏云（2002）等均采用基于横截面度量方法考察基金业绩，其结果大都显示基金不具备择时和选股能力。新近的研究如蒋晓全[16]（2007）采用面板数据模型对资产配置效率进行了研究，指出投资基金的业绩差异主要1源于基金经理的选股能力和资产配置风格。综合中国证券投资基金投资行业特征看，由于基金经理存在较高的流动率，基金投资风格在时间上变动很大，但在短期内基金收益可能存在延续性。