2020年汽车行业投资策略：换道再出发，从产业趋势找寻真正的竞争力-20191230-申万宏源.pdf

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1、换道再出发，从产业趋势找寻真正的竞争力——2020年汽车行业投资策略证券分析师：宋亭亭A0230517090004研究支持：竺绍迪A02301190900012019.12.30总结◼整车：加速洗牌。•行业处于更新换购的初始阶段，未来3年新一轮车市的起点；2020年行业加速分化，以价换量；•更新换购市场市占率提升的强势品牌有：豪华车、德系、日系、吉利汽车、通用五菱。重点推荐上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车。◼零部件：选择进口替代加速的细分子行业。•行业复苏产能利用率的提升带来毛利率4-6pct的改善；•消费者需求变化+OEM厂降成本压力+全球竞争力增强，三者共同驱动行业进

2、口替代加快，选择机电一体化（科博达、星宇股份）、压铸件（爱柯迪）及内外饰行业（新泉股份）的优秀公司。◼新能源：•重视特斯拉平价化带来的超预期机会，产业链核心标的为华域汽车、拓普集团。•全球新能源自2020年由大众欧洲开启放量，上调销量增速至36%。www.swsresearch.com2主要内容1.回顾总结：弱于大市，以价保量，一线最强，日德走强2.整车：更新换购驱动销量，行业加速分化，豪华、日德、吉利、五菱市占率走强3.零部件：进口替代加速下的三个细分领域4.新能源：关注特斯拉平价下产业链投资机会5.投资建议31.1.1行情回顾：汽车板块跑输沪深300指数24.8pct

3、◼截至2019年11月18日，SW汽车指数跑输沪深300指数24.8pct。从年初至11月18日汽车板块累计涨幅5.0%，弱于沪深300指数29.8%的涨幅，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第21位。图1：2019年初至今汽车板块跑输沪深300指数24.8pct图2：汽车细分板块均跑输沪深300指数资料来源:Wind，申万宏源研究资料来源:Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com41.1.2行情回顾：相对沪深300的PE为1.5倍，处相对低位◼近10年SW汽车相对沪深300的估值区间在1-2倍。截至2019年11月，SW汽车PE（TTM）为18倍，相对

4、沪深300的估值为1.5倍，处于相对低位。细分板块看，乘用车和零部件行业均处于历史低位，分别为18倍和17倍，仅商用载货车受益上半年景气回升估值显著回升至33倍。图3：汽车PE处于历史低位，2018年以来盈利下滑拖累行图4：乘用车和零部件行业均处于历史低位业估值资料来源:Wind，申万宏源研究资料来源:Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com51.1.3行情回顾：持仓仍处历史低位，整车持仓占比提升◼总持仓：2019Q3整体持仓市值持续下降，表1：2019Q3公募基金重仓股中汽车板块前20大标的占比仍处历史低位。排名18Q118Q218Q318Q419Q

5、119Q219Q31上汽集团上汽集团华域汽车华域汽车华域汽车华域汽车华域汽车◼持仓结构：行业基金重仓股排名前20的2华域汽车华域汽车上汽集团上汽集团潍柴动力潍柴动力上汽集团3潍柴动力潍柴动力福耀玻璃比亚迪上汽集团上汽集团潍柴动力标的变化不大，确定性龙头为核心偏好，4福耀玻璃星宇股份潍柴动力福耀玻璃比亚迪星宇股份星宇股份前三名为上汽集团、华域汽车、潍柴动5星宇股份福耀玻璃星宇股份潍柴动力星宇股份比亚迪长城汽车力。但2019Q3销量回暖预期下，整车6广汇汽车宇通客车比亚迪星宇股份长城汽车长城汽车福耀玻璃7宇通客车威孚高科威孚高科威孚高科福耀玻璃广汇汽车广汇汽车持仓占比提升，长

6、城汽车、江铃汽车、8长城汽车长城汽车长城汽车长城汽车威孚高科江铃汽车宁波华翔广汽集团、长安汽车皆进入前20名。9宁波华翔银轮股份广汇汽车广汽集团广汇汽车威孚高科江铃汽车10广汽集团宁波高发广汽集团东方时尚江铃汽车福耀玻璃广汽集团11金固股份广汇汽车宁波高发广汇汽车中国重汽东方时尚宇通客车图5：2019Q3持仓占比稳定在历史低位12威孚高科比亚迪宇通客车宇通客车长安汽车长安汽车比亚迪13长安汽车拓普集团金固股份旭升股份东方时尚宇通客车东方时尚14比亚迪金固股份东方时尚银轮股份保隆科技中国重汽春风动力15宁波高发中鼎股份拓普集团宁波高发广汽集团广汽集团中国重汽16拓普集团广汽

7、集团宁波华翔中国汽研中国汽研保隆科技长安汽车17银轮股份东方时尚银轮股份长安汽车宇通客车一汽富维保隆科技18东方时尚一汽富维均胜电子宁波华翔银轮股份银轮股份爱柯迪19一汽富维长安汽车一汽富维拓普集团凌云股份春风动力新泉股份20中鼎股份均胜电子福田汽车金固股份拓普集团精锻科技一汽富维资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源:Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com61.2.1总量回顾：H1，终端强于批发；H2，批发强于终端◼总量：2019年1-10月，中汽协狭义乘用车批发销量1,675万辆，同比增速-11.3