宏观“茶”：12月经济数据点评，2020年GDP增速年内季度走势大概率“前高后低”-20200120-首创证券.pdf

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1、首创宏观“茶”：2020年GDP增速年内季度走势证券研究报告·宏观研究报告大概率“前高后低”2020年1月20日——12月经济数据点评主要观点：研究发展部宏观策略组王剑辉12月工业增加值当月同比6.90%，预期5.70%，前值6.20%；12宏观策略分析师月工业增加值累计同比5.70%，前值5.60%；12月固定资产投资电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn累计同比增长5.40%，预期5.20%，前值5.20%；12月社会消费执业证书：S0110512070001品零售总额当月同比8

2、.00%，预期7.80%，前值8.00%；12月社会消费品零售总额累计同比8.00%，前值8.00%。我们点评如下：一、2020年GDP增速年内季度走势大概率“前高后低”；二、制造业是拉动工业增加值当月同比超预期上行的主力；三、2020年固定资产投资增速大幅反弹概率较低；四、社会消费品零售总额当月同比还将面临一定压力Page2宏观研究报告目录一、2020年GDP增速年内季度走势大概率“前高后低”.................................................................

3、..........................4二、制造业是拉动工业增加值当月同比超预期上行的主力..........................................................................................5三、2020年固定资产投资增速大幅反弹概率较低......................................................................................................

4、...8四、社会消费品零售总额当月同比还将面临一定压力................................................................................................14宏观研究报告3P第ag3e页3图表目录图1：从过往的经验看，“前高后低”的概率要大于“前低后高”的概率（%）..........5图2：工业增加值当月同比创2019年4月以来新高（%）.................................................6图

5、3：制造业是拉动工业增加值当月同比超预期上行的主力（%）...................................7图4：计算机通信以及汽车是制造业工业增加值当月同比上行的主要推动力（%）.......7图5：固定资产投资增速不断创新低是一个大趋势（%）...................................................8图6：固定资产投资完成额累计值同比断崖式下跌（%）...................................................9图7：首套平

6、均房贷利率与全国二套房贷平均利率均较前值小幅下行（%）.................10图8：百城成交土地溢价率当周值创2019年7月7日当周以来新高（%）...................11图9：对2020年基建投资增速保持乐观的同时，应维持一份谨慎（%）.......................12图10：社会消费品零售总额当月同比与累计同比均持平于前值（%）...........................15Page4宏观研究报告事件：12月工业增加值当月同比6.90%，预期5.70%，前值6.20%；1

7、2月工业增加值累计同比5.70%，前值5.60%；12月固定资产投资累计同比增长5.40%，预期5.20%，前值5.20%；12月社会消费品零售总额当月同比8.00%，预期7.80%，前值8.00%；12月社会消费品零售总额累计同比8.00%，前值8.00%。点评：一、2020年GDP增速年内季度走势大概率“前高后低”2019年GDP增速录得6.10%，符合市场预期。目前市场关注的焦点之一是，2020年GDP增速季度走势如何？我们在年度策略报告中的观点是，2020年GDP增速季度走势总体较为平稳，大概率“前高后低”。客观而言，就G

8、DP增速年内季度走势而言，“前低后高”与“前高后低”均有其宏观逻辑。GDP增速年内季度走势“前低后高”的逻辑有三点：第一，随着猪肉价格的下降，叠加基数效应，2020年下半年CPI当月同比中枢低于2020年上半年是确定性事件，预示2020年下半年降息