政策维持偏紧态势,通胀走势前高后低

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1、渐飞研究报告-http://bg.panlv.net宏观经济周报宏观经济研究报告2011年4月18日中国经济研究部彭文生分析员，SAC执业证书编号：S0080511010001第152期pengws@cicc.com.cn张智威政策维持偏紧态势，通胀走势前高后低分析员，SAC执业证书编号：S0080511010039zhangzw@cicc.com.cn孙淼玲分析员，SAC执业证书编号：S0080511010052要点：sunml@cicc.com.cn中央人民银行宣布从4月21日开始提高准备金率0.5个百分点至

2、20.5%。本次提高准备金率主要目的是通过调节银行间市场流动性来控制货币和信贷增长速度，有利于控制通胀预期和压力。3月CPI数据（同比5.4%）超出市场预期，也创了本轮通胀至今为止的高点，更重要的是，非食品环比上涨0.1%，打破了过去10年中非食品价格每年3月都环比下降的经验性规律（过去10年3月非食品环比下降均值为0.3%）。4月15日公布的一季度GDP环比年化增长率8.4%，较去年四季度的9.6%也出现较明显放缓，但是3月经济增长各指标均超预期，投资、生产等宏观经济活动仍然处于较高水平。因此我们在点评3月宏观

3、数据的报告中作出了政策将继续收紧的判断，本次提高准备金率符合我们的预期。维持我们对货币政策短期内继续从紧的判断，二季度加息可能性上升。在当前通胀压力明显上升、经济增长水平仍然较高的情况下，我们预计控制通胀将是二季度政策首要任务。温总理在4月13日国务院常务会议指出“千方百计保持物价总水平基本稳定。这是今年宏观调控的首要任务，也是最为紧迫的任务。要不折不扣地贯彻落实国务院关于稳定物价总水平的全面部署，从控制货币、发展生产、保障供应、搞活流通、加强监管等方面入手，采取多种措施综合应对国际国内物价上涨压力，把物价涨幅控

4、制在可承受的限度内。”预计讲话精神将在近期政策中体现，二季度进一步加息可能性大，同时流动性和信贷政策继续偏紧，人民币升值保持较快速度。短期内政策维持偏紧态势，符合我们对通胀在二季度继续在较高水平的判断。基于近期通胀走势，和历史数据所揭示的食品价格季节性波动以及非食品价格与M1、工业增加值以及有效汇率之间的数量关系，我们分析了食品和非食品价格指数的走势，预计二季度CPI通胀仍将维持在高位，较一季度略微下降。随着食品价格在二季度季节性下降，以及政策紧缩带来的需求压力放缓对非食品价格的抑制作用逐渐显现，预计CPI通胀率

5、在三季度会开始下降，政策紧缩压力也会放缓。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明渐飞研究报告-http://bg.panlv.net中金公司研究部：2011年4月18日上周中金研究报告一览2011年4月11日：宏观经济第一季度季报：增长放缓，控通胀进入加时赛2011年4月14日：货币和信贷增速差距缩小，政策继续趋紧：3月货币信贷数据点评2011年4月15日：通胀增长超预期，加息可能性上升：3月及一季度宏观数据点评目录本周中金观点............................................

6、........................................................................................................................3请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2渐飞研究报告-http://bg.panlv.net中金公司研究部：2011年4月18日本周中金观点央行再提准备金率显示政策维持偏紧态势中央人民银行宣布从4月21日开始提高准备金率0.5个百分点至20.5%。我们评论如下：本次提高准备金率

7、主要目的是通过控制银行间市场流动性来控制通胀预期和压力。3月份CPI通胀率同比达到5.4%，环比下降0.2%，降幅低于历史平均的0.6%。更重要的是，非食品环比上涨0.1%，打破了过去10年中非食品价格每年3月都环比下降的经验性规律（过去10年3月非食品环比下降均值为0.3%）。虽然4月1日公布的PMI指数显示经济出现放缓迹象，4月15日公布的一季度GDP环比年化增长率8.4%，较去年四季度的9.6%也出现较明显放缓，但是3月经济增长各指标均超预期，投资、生产等宏观经济活动仍然处于较高水平。因此我们在点评3月宏观

8、数据的报告中作出了政策将继续收紧的判断，本次提高准备金率符合我们的预期。4月份数量型工具管理流动性力度加大。我们估计本次提高准备金率0.5个百分点将冻结资金3764亿元（图表1）。同时过去两个星期央行通过公开市场操作（发行央票和正回购）净回收了2080亿的流动性。我们认为除了通胀压力抬头之外，还有以下原因：（1）数据显示银行间市场流动性近期偏多。3月份以来，货币市场利率保