南京熊猫2008年收入前高后低 09年或现前低后高

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1、公司年报点评南京熊猫（600775）：2008年收入前高后低09年或现前低后高中性（维持）通信行业当前股价：5.13元报告日期：2009年3月27日ò公司年报显示，2008年公司实现营业收入11.3亿元，同比增主要财务指标（单位：百万元）长12%；营业利润1,958万元，同比下降85%；利润总额4,480万元，同比下降63%；归属母公司净利润3,720万元，同比下2007A2008A2009E2010E降65%；EPS为0.06元。营业收入1,0101,1311,1301,224ò宏观经济对公司影响显著，2008年度公司营业收入增速前高（+/-）10.84%11.99%-0.

2、08%8.33%后低，2009年或现前低后高。营业利润1162058101（1）受宏观经济不景气影响，公司单季收入下滑明显（图（+/-）20.8%-83.1%194%74.9%表1）。2008年上半年公司主要业务保持快速增长，其中第1归属于母公司89375186季度业务收入同比增长60%，第2季度业务收入增速略有上的净利润涨，扩大到65%，而从第3季度开始国内宏观经济形势开始（+/-）2.9%-58.2%36.9%68.9%走弱，公司业务也开始出现疲态，收入增速降低至25%，第每股收益（元）0.140.060.080.134季度增速更是降至为-28%。市盈率（倍）37.793

3、.067.940.2（2）主要业务跨度广，受宏观经济影响大。公司主要产品公司基本情况（2008年12月31日止）包括电子制造产品，电子信息产品，机电仪产品和卫星通信产品（图表3）。2008年下半年以来，国内电子通信产品（3G总股本/非限售流通股（万股）65,502/14,380通信设备除外）需求普遍放缓，公司受到显著影响。我们估非限售流通市值（亿元）7.59计公司2009年度上半年主要业务仍难有乐观表现，下半年每股净资产（元）2.28或有起色。资产负债率（%）42%ò2008年度综合毛利率、投资收益、营业外收支三大因素迫使净利润大幅度下滑，2009年或将改善。股价表现（最近一

4、年）（1）综合毛利率：公司2008年毛利率同比下降5个百分点，达到12.3%，是近四年来最低点。公司四项主要产品的毛利15率都出现不同程度的下滑。主要原因是电子通信产品出口减12少，国内相关产品产能过剩，竞争更加激烈，毛利率有所下9降。2009年上半年需求方面难有改观，但是由于原材料价格6也出现了大幅下降，公司综合毛利率有可能在12%-13%之间3维稳。0（2）投资收益（图表4）：公司2008年度实现投资收益2.0103-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0801-0902-09亿元，同比下降12.7%。投资收益下降的主

5、要原因是公司参南京熊猫上证指数股公司的ENC（南京爱立信熊猫通信有限公司，参股27%）盈利增速下滑和BMC（北京索爱普天移动通信有限公司，参联系人－康志毅组长－邹高股20%）盈利有所下降，但是我们估计2009年投资收益或有010-66045565kangzy@txsec.com微升。原因：①随着2009年电信运营商（尤其是中国移动服务热线010-66045555和中国联通）固定资产资本开支的继续放大，ENC有望取得较快成长；②电信运营商手机采购量有可能在2009年放大，服务邮箱service@txsec.com作为市场主流品牌索尼爱立信内销部分将会受益，但是外销诚信源于独立，

6、专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明公司研究/年报点评部分仍难有起色。（3）2008年华飞彩显（参股25%）亏损2.4亿元，公司相关投资收益为-6,057万元，我们判断2009年彩显市场难有起色，保守起见我们估计2009年公司将继续亏损。（3）营业外收支：①营业外收入同比增加208.6%，主要原因是公司收到政府补助款和债务重组利得。其中政府补助占营业外收入的66%，2009年政府补助还难以确定，保守起见我们以2007年为准推算。②营业外支出同比减少81.4%，主要是因为2007年度省国信以其持有华飞公司25%股权抵押其欠本公司债务引起营业外支出较多，2008年回归正常。ò盈

7、利预测与评级：综上所述，我们估计2009年公司收入前低后高，同时净利润将有一定上升，2010年将或将全面好转。我们下调2009年EPS0.02元，上调2010年EPS0.02元，分别达到EPS0.08元和0.13元，以2009年3月24日收盘价5.13元计算，对应动态市盈率为68倍和40倍，估值明显过高，维持公司“中性”的投资评级。ò风险提示：（1）电子通信产品价格下降风险；（2）投资收益不确定风险；（3）宏观经济不景气风险。图表1.南京熊猫（600775）营业收入分季度增长情况图表2.南京熊猫（600