5月进出口数据点评：首创宏观“茶”，2019年出口增速难言乐观，进口增速难言悲观

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1、目录一、出口“多”、“空”交织，抢出口效应与人民币贬值效应短期占优4二、进口增速遭受“量”、“价”、基数三重利空超预期下行6三、CRB指数同比负增长，对进出口金额增速形成整体压制8四、受中美贸易战影响，中国对美进出口增速大幅下行10五、高新技术产品与机电产品进出口金额增速下台阶11六、5月贸易顺差超预期上行，但2019年贸易顺差大概率收窄123图表目录图1：5月出口同比1.1%，高于预期且高于前值（%）4图2：5月人民币汇率继续贬值5图3：摩根大通制造业PMI自2012年12月以来首次跌破荣枯线（%）5图4：2

2、018年4-5月出口增速平稳（%）6图5：进口同比-8.5%，低于预期且低于前值（%）7图6：5月制造业PMI再次跌破荣枯线，且创15年同期最低值（%）7图7：2018年4月与5月进口同比基数增高在一定程度上利空进口增速（%）8图8：CRB指数同比与进口金额当月同比相关系数为0.68（%）9图9：CRB指数同比与出口金额当月同比相关系数为0.61（%）9图10：受中美贸易战影响，中国对美进口增速大幅下行（%）10图11：受中美贸易战影响，中国对美出口增速大幅下行（%）10图12：高新技术产品进出口金额增速下台阶

3、（%）11图13：机电产品进出口金额增速下台阶（%）12图14：5月贸易顺差超预期上行（亿美元）13宏观研究报告Page3事件：以美元计，5月出口同比1.1%，预期-3.9%，前值-2.7%；进口-8.5%，预期-3.5%，前值4.0%；贸易顺差416.5亿美元，预期223亿美元，前值138.4亿美元。点评：5月出口同比1.1%，高于预期且高于前值；进口同比-8.5%，低于预期且低于前值；贸易顺差416.5亿美元，高于预期且高于前值。对此，我们点评如下：一、出口“多”、“空”交织，抢出口效应与人民币贬值效应短期

4、占优5月出口同比为1.10%，高于预期5.0个百分点，较前值上行3.8个百分点，该值是2019年1-5月的第3高值，在过去25年的5月出口同比中，位列倒数第7位，居于中游偏下水平。总体看，5月出口面临“多”、“空”交织的局面：“多”的方面，一是5月初中美贸易领域“波澜再起”，刺激出口企业抢出口，导致出口短期以较高速度增长；二是5月人民币汇率继续贬值，开于6.7338，收于6.9026，跌幅2.49%，在较大程度上刺激出口；“空”的方面，全球经济增速下行，使得外需增长的推动力减弱。5月摩根大通全球综合PMI为51

5、.2%，较前值下行0.9个百分点，摩根大通制造业PMI为49.8%，较前值下行0.6个百分点，自2012年12月以来首次跌破荣枯线；“平”的方面，2018年4月、5月出口同比分别为11.92%、11.90%，较为平稳，月度之间的基数效应不大明显。图1：5月出口同比1.1%，高于预期且高于前值（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部Page4宏观研究报告5图2：5月人民币汇率继续贬值资料来源：wind，首创证券研究发展部图3：摩根大通制造业PMI自2012年12月以来首次跌破荣枯线（%）资料来源：wind，首

6、创证券研究发展部宏观研究报告Page5图4：2018年4-5月出口增速平稳（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部二、进口增速遭受“量”、“价”、基数三重利空超预期下行5月进口同比-8.5%，低于预期值5.0个百分点，较前值下行12.5个百分点，该值在2019年1-5月中位列倒数第1位，在过去25年的5月进口同比中，位列倒数第3位，居于下游水平。5月进口增速遭受“量”、“价”、基数三重利空：在“量”的方面，国内需求较为疲弱，5月制造业PMI再次跌破荣枯线，且创15年同期最低值，其中，进口指数较前值大幅下行，

7、连续11个月在荣枯线之下，大中小型企业进口指数均在荣枯线之下运行；在“价”的方面，5月人民币贬值2.49%，在利多出口的同时，对进口形成较大利空；从基数效应看，2018年4月与5月进口同比分别为22.28%、26.15%，基数增高在一定程度上利空进口增速。Page6宏观研究报告7图5：进口同比-8.5%，低于预期且低于前值（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部图6：5月制造业PMI再次跌破荣枯线，且创15年同期最低值（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部宏观研究报告Page7图7：2018年4月与5

8、月进口同比基数增高在一定程度上利空进口增速（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部三、CRB指数同比负增长，对进出口金额增速形成整体压制5月CRB指数同比为-11.60%，较前值下行5.84个百分点，较去年同期大幅下行23.89个百分点，自2018年11月以来连续7个月负增长。从统计角度看，CRB指数同比与进口金额当月同比相关系数为0.68，与出口金额当月同比相关系数为0.61。此