有色金属展望：铝锌春季累库推演-20200122-中信期货.pdf

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1、有色金属展望铝锌春季累库推演有色研究小组2020年01月22日铝累库推演之——供应铝冶炼利润处于相对高位单位：元/吨国内电解铝月度产量不断提升单位：万吨11、12月份已经有新增产能投放和受意外中断生产产能恢复。涉及产能65万吨，这部分产能增量到1、2月份才会体现在产量增长上，这是11、12月份未看到日均产量没有明显变化原因。根据11、12月份的新增排产，预计1月日均产量环比小幅上升，但同比层面未有明显变化，2月及其后的日均产量将明显提升，产量资料来源：wind中信期货研究部资料来源：ALD中信期货研究部同比增速持续转正。国内电解铝日均产量爬坡单位：万吨国内电解铝产量同比增速

2、转正单位：%从中期来看，铝冶炼产能恢复或投放也将增加。魏桥铝电的剩余约30万吨的产在一季度复产；新疆信发剩余35万吨产能在二季度复产；二季度云铝海鑫35万吨、云南其亚25万吨，神火一期二序列15万吨新增项目投产；三季度云铝文山50万吨，云南魏桥60万吨新增产能投产。我们维持年度供应增长6%的预期。资料来源：ALD中信期货研究部资料来源：ALD中信期货研究部1铝累库推演之——库存增量（1）2012年至2019年春节后累库周数最高是2015年的9周，最低是2016年的4周，去除高低极值后的累库周数均值为6周，考虑到2019年以来专项债发行前置，下游回归相应提前的状况，累库周数取

3、5周，节前实质性累库2周，总计累库周期为1个半月。（2）春节后累库数量基于春节所在月份及其后一个月的日均产量，历史累库为多少个日均产出考虑。2012至2019年累库数量为5.6个日均产出（剔除高低极值），考虑到2020年3月日均产量上升，不同于2019年未3月持续下降，累库为日均产出的5倍，数量为49.3万吨。最好的情况与2019年相当，在4倍水平，则累库数量39.4万吨。（3）加上春节前累库8万吨，预计2020年春节前后累库数量为（8+39.4，8+49.3）=（47.4,57.3）万吨。国内春节铝锭累库量春节前春节后产量日均春节累库周数累库数量累库/日均累库周数累库累库

4、/日均产量月份产量数量产量2012176.235.681月510.61.9737.66.62013192.86.892月28.71.3735.75.22014223.87.992月570.9973.49.22015234.48.372月6151.8954.16.52016242.18.352月14.20.5427.63.32017285.910.212月418.31.8663.66.22018278.69.952月11.70.2550.45.12019275.19.832月211.41.2537.63.82020E289.19.851月480.8549.35.0资料来源：SMM

5、中信期货研究部22铝推演之——库存、结构、价格1月中旬铝锭社会库存开始累积单位：万吨SHFE铝仓单持续低位单位：万吨累库后约110万吨的绝对库存，处于历史库存中枢偏低位置。若以库销比看，则处于偏低位置。库存回升一定程度上缓解仓单偏低压力，但以相对不高的数量去资料来源：SMM中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部迎接3月启动的旺季，对国内现货升水及升水结构均形成支撑，也近期国内铝现货升水单位：元/吨沪铝期价升水结构强化单位：元/吨对绝对价格构成支撑。策略上看，上半年可关注逢低布局跨期正套的机会；单边操作，暂先观望。资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中

6、信期货研究部23锌累库推演之——供应锌冶炼利润仍处于相对高位单位：元/吨国内锌产出不断提升单位：万吨国内锌冶炼利润仍处于相对高位，目前基本接近2000元/吨的水平。高利润水平刺激开工率提升，据SMM数据显示，2019年12月中国精炼锌产出量53.7万吨，环比增加1.18%，同比增加19.76%。2019年底，市场开始持续关资料来源：SMM中信期货研究部资料来源：SMM中信期货研究部注铜和锌冶炼厂硫酸库存偏高的问题。由于锌冶炼生产锌进口盈亏情况单位：元/吨近期锌进口量流入减少利润仍然偏高，因此冶炼企业多采取促销出货的措施，以缓解硫酸库存偏高的问题。因此，目前暂未对锌冶炼生产形

7、成实质性影响2020年国内进口锌流入的可能减少，为国内锌产出增加所导致的结果，并不至于导致国内出现紧缺的情况。资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：SMM中信期货研究部24锌累库推演之——消费1月份专项债发行明显前倾单位：亿元房屋竣工面积累计增速逐渐恢复单位：%从消费端表现来看，春节前消费韧性较强。一方面，1月份专项债发行明显前置，对基建投资形成支撑。房地产行业后端竣工呈现逐渐恢复的趋势，且前端新开工的下滑尚相对缓慢。同时，国内汽车产销量也在恢复中。对于节后，我们估计消费有望较快恢