次贷危机在黄金、原油和外汇市场的风险传染和波动溢出.pdf

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1、2013年第2期经济经纬ECONOMICSURVEY次贷危机在黄金、原油和外汇市场的风险传染和波动溢出龚玉婷(上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200052)摘要：笔者通过向量自回归及多元广义自回归条件异方差模型，对比分析了2008年次贷危机前后黄金、原油和美元市场的相互联系，研究了次贷危机在这三个市场问的传导机制和波动性溢出效应。实证结果表明危机是由美元和黄金市场向原油市场传染的。这场危机不仅加剧了市场的剧烈波动，而且使市场间的风险相互溢出，同时影响多个市场。危机后黄金市场的风险较低，美元市场的波动最为剧烈。关键词：次贷危机；风险传染；波动溢出作者简介：龚玉婷(1985一)，女，福

2、建宁德人，上海交通大学安泰经济与管理学院博士研究生，主要从事金融计量研究。中图分类号：F830．99文献标识码：A文章编号：1006—1096(2013)02—0150—05收稿日期：2011—12—10元贬值。此外，现有研究通常分阶段分析市场间的一、文献回顾相关性。Akram(2004)按油价上涨或下跌两个阶段黄金、原油、美元在经济发展中的地位举足轻分析油价与挪威克朗兑美元汇率的相关性。但将油重，常被视为世界经济的“晴雨表”。黄金是良好的价上升或下跌作为各阶段的划分依据，可能会导致储备货币和避险保值工具，石油作为战略能源近年内生性问题。Tully等(2007)发现经济衰退期美元来也成

3、为规避通货膨胀和美元疲软风险的“黑黄汇率是影响金价的主要因素。Hammoudeh等金”。此外，美元汇率能在～定程度上反映出投资(2009)在加入反映经济周期的铝价和与能源密切者对美国乃至全球市场的信心，也是黄金和原油等相关的铜价等变量后，发现美元兑欧元汇率、黄金、商品在国际市场上的计价依据。可见，黄金、原油和原油等市场间的波动溢出效应更加显著。和已有文美元市场是相互联系的。2008年次贷危机席卷了献相比，本文将黄金、原油价格和美元汇率整体作为整个金融市场，本文试图分析危机在这三个市场间研究对象，同时考察三个市场在价格水平(均值)和的传染机制及波动溢出效应，并提出应对金融危机风险(方差)

4、上的溢出现象，联立模型有效地避免单的有效措施。方程模型的内生变量问题。现有文献很少针对黄金、原油、外汇市场这个整体进行研究。Zhang等(2008)指出美元兑欧元汇率二、模型及研究方法与国际油价存在长期协整关系，短期波动性溢出和本文运用向量误差修正模型(VEC)和多元广即期的风险溢出效应均不显著。Malik等(2007)用义自回归条件异方差模型(GARCH)中的BEKK模单变量GARCH模型研究发现，黄金可作为保值投型，估计次贷危机前后金价、油价和美元指数的均值资、规避油价波动风险的工具。Lizardo等(2010)研方程和方差方程。究1970年～2008年美元汇率和原油价格时指出，变

5、量模型的基本形式为原油出口国在油价上涨时会导致本国货币升值，美均值方程△y=H1bY+ECM+u，I·150·一，～．i．d．(0，H)(1)三、实证分析方差方程H=+AHc．1A+BUf_lc．1B(2)(一)样本数据说明均值方程(1)中△yI为1阶差分的平稳向量，本文选用2000年1月4日至2009年12月31ECM为误差修正项。方差方程(2)条件方差日日的日数据。黄金价格为世界黄金组织London的系数矩阵为3X3下三角阵，A和曰为3×3阶FixingPM价格②。原油价格为美国能源信息署西德矩阵。日的对角线元素表示如下，q=1，2，3，克萨斯州中度轻质原油(WTI)现货价格㈤。美

6、元汇3率为美联储的主要货币名义美元指数日数据。同h=W；+J∑=1a2h川+∑l≠Jaqi0h⋯+时，将2008年7月1日作为划分金融危机前后的分3界点，因为多数研究认为美国次贷危机引发的全球∑b2⋯2，+∑bqi6s一。(3)J=1I≠J性金融危机爆发于2008年中期。如袁增霆w；为长期均值WW第q个对角线元素。n：，、o(2009)、Taylor等(2009)。o表示前期条件方差、条件协方差对变量q当期条图1为2000年至2009年问金价、油价和美元件方差h的影响，62、bqib表示变量市场的信息指数走势图。总体上说，金价、油价与美元指数通常冲击对hqq,,的直接影响，表示变量i，

7、两市场的信息是反向变动的；但2008年金融危机后这一规律不再冲击的相互作用对h的间接影响。明显。美元经历了短暂的贬值后开始升值，金价和如果次贷危机前两市场不存在Granger因果关油价先涨后跌，直到2009年后才有所回升。系，而危机后出现了因果关系，则存在传染效应。本文根据潘越(2008)的研究，先用两步法选择滞后期和交叉滞后期，再用最终预测误差(FPE，finalpre．dictionerror)判断两变量Granger因果关系。以变量Ay和