金融危机和次贷崩溃

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1、第九章金融危机与次贷崩溃本章学习目标金融危机是以资产价格急剧下跌和企业倒闭为主要特征的金融市场动荡现象。从2007年8月开始，次级抵押贷款市场中出现的违约现象震撼了整个金融市场，导致美国出现了自大萧条以来最严重的金融危机。这次危机为什么会发生呢？纵览美国以及其他众多国家金融历史，为什么今日危机如此普遍地出现？对于本次金融危机而言，这些历史上出现过的金融危机在哪些方面有所启示？为什么伴随金融危机而来的往往是经济活动的严重紧缩？学习完本章后相信你们对以上问题都会有答案。9.1导致金融危机的因素在金融危机的产生过程中，有六个方面的

2、因素发挥了重要的作用：资产负债表的资本市场效应、金融机构资产负债表的恶化、银行危机、不确定性的增长、利率的上升和政府收支的平衡。9.1.1资产负债表的资产市场效应股票市场的下跌股票市场出现的大幅下跌，是导致借款公司资产负债表急剧恶化的原因之一。进而，这种恶化情况会增加金融市场中的逆向选择和道德风险，并且引发金融危机。物价水平的意外下降物价水平的急剧下降将会导致借款公司实际净值的大幅度降低，并且提高了贷款者面临的逆向选择和道德风险水平，进而导致信贷收缩和经济衰退。本币的意外贬值本币的意外贬值将会导致公司资产负债表的恶化及其净值

3、的下降，从而同样加剧了逆向选择和道德风险问题。由此产生的信息不对称问题的增长导致了投资的下降和经济活动的紧缩。资产贬值资产价格下跌也会导致金融机构资产负债表中资产项下价值的缩水，从而导致信贷的收紧。9.1.2金融机构资产负债表恶化银行和其他金融中介机构的资产负债表对信贷市场具有重要的影响。如果金融机构的资产负债表情况恶化，那么其资本金就会严重紧缩。这样，银行的信贷资源数量将会降低，从而造成信贷规模的紧缩，进而，抑制投资和经济活动。9.1.3银行危机同时出现多家银行破产的情况下，就会产生银行恐慌（bankpanic）。银行恐慌

4、的结果是信贷市场逆向选择和道德风险问题的加剧，这些问题导致投向生产性投资信贷资金的进一步下降，并且造成经济活动的进一步紧缩。9.1.4不确定性的增加大型金融或者非金融机构的破产、经济衰退或者股市崩盘。会导致金融市场的不确定性大幅度上升，从而增加了贷款人甄别信用风险的难度。由于贷款人无法解决逆向选择问题，使得他们不愿意放贷。因而导致贷款、投资以及总体经济活动的下降。9.1.5利率的提高利率上升将导致现金流出现下降，进而逆向选择和道德风险问题就会更加严重，从而导致信贷规模、投资活动和经济活动紧缩。9.1.6政府财政收支失衡在新兴

5、市场国家，政府财政收支失衡可能导致对政府债务违约的恐慌。投资者从本国撤出资金。9.2历史上美国金融危机的发生机制美国的金融危机一般具有两个或三个发展阶段。图9-1提供了对美国金融危机中发生事件的阶段和顺序的图解。金融机构资产负债表的恶化资产价格下降利率上升不确定性提高逆向选择和道德风险问题加剧图9-1美国金融危机中的时间顺序第一阶段：金融危机的起始9.2.1第一阶段：金融危机的发端金融危机的诱发原因有：对于金融自由化和金融创新的管理失误金融自由化往往会播下金融危机的种子。信贷激增去杠杆化信贷崩溃资产价格泡沫及其破灭非理性繁荣

6、资产价格泡沫当泡沫破裂以及资产价格向其基本经济价值回归时，由此产生的净值下降将会加剧信息不对称问题，造成金融机构资产负债表的恶化，迫使其进行去杠杆化操作，进一步抑制经济活动。利率上升利率的提高将会导致居民和企业的现金流减少，并且降低那些具有借款意愿的低风险借款者的数量，这些都会导致逆向选择和道德风险问题的增加，从而导致经济衰退。不确定提高某家大型机构的破产是造成不确定性增加的最重要的原因。1857年的俄亥俄人寿保险和信托公司，1873年的杰伊库克公司，1884年的格兰特和沃德公司，1907年的尼克尔鲍克尔信托公司，1930年

7、的美国银行，2008年的贝尔斯登、雷曼兄弟和美国国际集团。第二阶段：银行危机续图9-1由于不断恶化的商业环境和银行稳健运行的不确定性，存款者开始从银行撤出资金，从而引发银行危机或者银行恐慌。由此带来的银行数量的急剧下降减少了他们的信息资本，使得信贷市场中的逆向选择和道德风险问题更为严重。左图显示了这一过程。第三阶段：债务紧缩续图9-1在出现债务紧缩的情况下，逆向选择和道德风险问题将更加严重，从而导致信贷数量、投资支出和宏观经济活动在很长时期内持续低迷。如大萧条。9.32007~2008年的次贷危机9.3.1抵押市场中涌现金融

8、创新次级抵押贷款（subprimemortgages）Alt-A抵押贷款（Alt-Amortgages）资产证券化（securitization）抵押债权支持证券（mortgage-backedsecurities）结构化信贷产品（structuredcreditproducts）担保债务