平息债券估价模型的比较分析与扩展-论文.pdf

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1、2014年1O月枣庄学院学报0et．2014第31卷第5期JOURNALOFZAOZHUANGUNIVERSITYV01．3lN0．5平息债券估价模型的比较分析与扩展韩建丽，杨位留(枣庄学院经济与管理学院，山东枣庄277160)[摘要】债券估价对于债券发行人和债券投资者都非常重要，然而对于平息债券的估价问题尚存争议．文章结合实例通过差量现金流量分析法得出模型3，即债券本息按照根据复利原理算出的实际期间必要报酬率作为折现率进行折现的方法，更为科学．文章还对此方法进行扩展，得出适合任意债券的估价模型．[关键词]平息债券；债券估价；差量

2、现金流量[中图分类号]F275．5[文献标识码]A[文章编号]1004—7077(2014)05一O115—040引言债券估fir，即债券内在价值的计算，是债券发行者确定债券发行价格和债券投资者确定债券购买价格的参照，x,l于发行者和投资者都至关重要，因此债券的估价问题受到了财务管理学者的广泛关注．债券估价的基本原理是按投资者要求的必要报酬率作为贴现率来贴现债券预期在未来所产生的全部现金流量．⋯债券利息的支付有多种方式．其中，平息债券是指利息在到期~,-j-间内：iF-j~J支付的债券，其支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度

3、一次等．其中，利率固定，每年付息一次，到期还本的债券又被称为典型债券．对于典型债券的估价模型学者们的观点一致，如公式(1)所示：PV=MXiX(P／A，K，n)+M×(P／F，K，n)(1)然而，x-,J-于一般的平息债券的估价模型争议较大，当前，主要有以下三~~difr模型：模型1：PV：×(P／A，，mn)+M×(P／F，，mn)(2)模型2：PV=×(P／A，，mn)+M×(P／F，K，n)(3)模型3：PV=工_X(P／A，(1+K)言一1，mn)+MX(P／F，K，n)(4)在Jc．述公式(1)一(4)中，PV代表债券价

4、值，M为债券面值，i为债券的票面年利率，K为投资者要求的年必要报酬率，n为债券的存续年限，m为债券的年付息次数．模型1是注册会计师考试《财务成本管理》教材中采用的模型，模型2是中级会计师资格考试《财务管理》教材中采用的模型．3从查阅的众多文献中也可以得知，这两种模型是当前众多财务学者普遍认可的．模型3是少数学者坚持的观点，当前并未得到普遍重视．本文将对这三种模型进行比较，以期找到最恰当的平息债券估价模型．1平息债券估价模型的比较分析1．1一年内付息多次的情形我们对平息4J~-4-di价的三个模型进行比较，模型1和模型2的差别在于对

5、债券面值【收稿日期]2014—06—27【作者简介]韩建丽(1984一)，女，山东枣庄人，枣庄学院经济与管理学院助教，管理学硕士，主要从事财务管理研究．·115·枣庄学院学报2014年第5期的折现采用的折现方法不同，而模型2与模型3的差别在于对债券利息折现采用的折现率不同．为了使模型的比较更加直观，下面结合实例进行分析．例1：甲公司拟发行债券进行筹资，现有两个方案：A方案每年付息一次，B方案每半年付息一次，除此之外两个方案的其他条件均相同．债券面值均为1000元，6年期，票面利率为8％，到期还本，投资者要求的必要报酬率为10％．要

6、求对A、B两个方案的债券进行估价．A方案的债券为典型债券，其价值计算简便，并无异议．计算过程如下：PVA=1000×8％×(P／A，10％，6)+1000×(P／F，10％，6)=912．9(元)B方案的债券是平息债券，债券的年付息次数为2，其价值计算有下列三种方法：模型1：PV=×(1P／A，，2×6)+1000×(P／F，下10％，2×6)=911．4(元)模型2：PVB2：T1000x8％×(P／A，，2×6)+1000×(P／F，10％，6)=919．0(元)模型3：PVB3：—10—0——0x——8一％×(P／A(1+1

7、0％)T1—，1，2×6)+1000×(P／F，10％，6)=921．4(元)B方案相对于A方案而言，从企业的角度，还本付息的总额不变，但付息的次数更为频繁，相关成本增加，要求筹集到更多的资金来弥补，因而债券的fit"值应该略高；从投资者的角度，获得的现金流入总额不变，但每年有部分利息提早流入，可用于再投资，从而债券价值也应该略高．表1列示了A、B7b-案债券的现金流量及其差量现金流量，对B方案与A方案债券的差量现金流量进行折现，无论采用的折现率如何，其净现值始终为正值，从而从数量上也证明了B方案债券的价值应大于A方案．然而，根据

8、模型l计算出的B方案债券的价值为911．4元，小于A方案债券的价值912．9元，很显然模型1的计算方法是不合理的．表1A、B7b-案债券的现金流量及其差量现金流量根据长期投资决策中的互斥方案现金流量净现值的差额等于其差量现金流量的净现值的原理进行分