新冠疫情下现代货币理论（MMT）影 响再审视.docx

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1、目录1.前言与背景42.COVID-19疫情最新发展情况43.COVID-19疫情下MMT理论实践64.2019年至疫情爆发以来的近期市场观点85.总结和我们的观点96.风险提示9图目录图1：我国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）4图2：美国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）4图3：英国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）5图4：法国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）5图5：德国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）5图6：意大利疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）5图7：印度疫情-日内新增

2、、治愈和死亡率（4月16日）5图8：巴西疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）5图9：美国GDP、CPI和联邦赤字率历史（1930-2020）6图10：疫情下美联储资产购买占GDP比重快速上升7图11：疫情下美国联邦财政预算赤字快速增长71.前言与背景本文在COVID-19疫情视角下，重新审视2019年以来市场和学术界对现代货币理论（MMT）的争议，再思考MMT对市场的潜在意义和影响。2019年以来，全球经济增长动能不足预期暗淡，美联储引领各国央行重启降息，负利率经济体面积持续扩大。2020年初以来，COVID-19疫情在全球

3、逐波爆发扩散，美联储降息至零、开启无限量QE并引发全球央行跟进。随着货币政策手段边际效用递减和接近耗尽，疫情重压下，各主要国家和经济体陆续推出万亿级财政计划——以美国为例，在赤字率已超4.6%的情况下，推出第三轮2万亿美元财政纾困计划，并正在讨论第四轮财政计划——引发市场对当前环境下财政货币理论的再思考。2.COVID-19疫情最新发展情况简要更新截止4月16日的全球疫情走势。基于我们前期系列报告，我们继续以死亡率为更置信的疫情走势指标，辅以其他指标，发现——我国疫情继续得到有效管控；美国疫情尚未达到平台期；欧洲方面，离平台期距离

4、从近至远依次为意大利、法国、德国、英国；新兴市场大国方面，印度和巴西尚处于早期阶段。16日，美国方面有消息指瑞德西韦临床数据有效。我们认为消息不足以支撑确定性结论和预期，后续判断还需更多依靠正式医学报告。图1：我国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）图2：美国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券图3：英国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）图4：法国疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券图5：德国疫

5、情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）图6：意大利疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券图7：印度疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）图8：巴西疫情-日内新增、治愈和死亡率（4月16日）资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券1.COVID-19疫情下MMT理论实践图9：美国GDP、CPI和联邦赤字率历史（1930-2020）资料来源：FRED，Wind，渤海证券MMT理论精要。政府和政府支出的最终目标是完成就业和社会发展目标。财政支出更应关注项目

6、的长期社会效用和收益率，只要收益可行，则应通过税收和负债融资支持项目。如果既有税收不足用、或无法新设专项税，则应通过政府负债融资，而无需过多考虑财政赤字率。中央银行应购买足够数量的新发债券以支持财政和债券收益率曲线。MMT下，对财政赤字和举债的唯一限制，来自于通胀率是否高于赤字推动的经济增速——且一部分MMT主义者认为，更多的支出可以在一定条件下创造更多的消费，通过合理引导，不会引发恶性通胀。事实上，相对于传统货币财政政策，MMT更多的从类似公司金融的角度定义了政府的财政支出，从项目收益率角度进行推演。为何COVID-19疫情导致

7、MMT的讨论升温。简要说，因为疫情的漫延经济停摆，导致短期内失业率快速上行、预期财政支出和赤字快速上行、基准利率快速下行，这些问题都是传统货币和财政政策框架下难以迅速解决，而在MMT框架下可以迎刃而解的。在货币和财政政策框架角度，MMT颠覆性重塑了货币和财政政策配合和独立关系，财政和货币政策更加紧密一体——MMT认为，可以通过大规模实施有收益保障的政府项目投资，例如基础设施建设，实现就业和社会发展目标，央行通过财政项目投资投放资金，通过资金的产业链上下游流转和雇员工资实现消费促进，最终实现各项经济和社会发展目标。MMT理论的主要争

8、议——恶性通胀、有效退出机制和私人投资挤出。恶性通胀。去除央行独立性等理论形态争议，在实际领域，对MMT的最主要诟病是MMT是否会引起恶性通胀。MMT的反对者认为，如若去除赤字限制，财政制定者将更倾向于不计后果（或者说项目收益率难以有效考量）的扩大