势观金融第十四期：下半年的风险与机遇-20190705-长江证券.pdf

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃宏观策略金融2019-7-5跨小组报告┃行业深度势观金融第十四期：下半年的风险与机遇报告要点[Table_Author]分析师周晶晶（8621）61118727宏观：被低估的经济不确定性，是影响下半年资产价格的重要因素执业证书编号：S0490514070005分析师王一川被低估的不确定性，仍将是影响资产价格的重要因素；债券市场，中期利多因（8621）61118726素将逐步增多;股票市场，绝处逢生、曲径通幽。“财政前移”对年初以来的宏执业证书编号：S049051

2、4070001分析师赵伟观经济数据形成一定支持，但持续性有待观察；棚改对地产的拖累、外需走弱（8621）61118798等对内部的传导，皆指向下半年经济不确定性或被市场低估。下半年信用环境执业证书编号：S0490516050002不确性也在上升，社融存量增速或在3季度前后见顶。债券市场，短期或有反分析师包承超（8621）61118778复，中期回归基本面、利多因素将逐步增多。股票市场，绝处逢生、曲径通幽。执业证书编号：S0490518040002联系人杨步晗策略：盈利磨底、政策对冲，先抑后扬（8621）6

3、1118726下半场先抑后扬，前段核心矛盾来自盈利风险的消化。八月中旬后，核心矛盾分析师分析师来自政策对冲的权重提升，叠加部分行业在被动去库存环境中盈利逐步触底，分析师分析师分析师分析师分析师分析师权益资产性价比再起，估值二次修复。结构上：优选方向资产，大盘成长。增分析师分析师配逆周期&弱周期，5G产业链等。底仓配置优选大行及龙头地产。另外，建议重视国资国企改革，优选地方国改Alpha三条线索。非银：保险板块以逸待劳，券商板块迎接注册制1）保险：投资端权益市场较前期走弱，利率存在下行的担忧和风险，负债端成

4、长阶段性放缓，因此板块阶段性的相对收益能力有限，增长稳健的前提下低估值仍然赋予行业绝对收益的性价比。2）券商：科创板将掀起资本市场改革序幕，围绕发行、定价、销售、交易等各个环节的革新将孕育新业务契机，当前处于政策加速前期，深度协同下具备综合能力的券商将胜出。3）多元：信托规模增长承压，风险率上行压力较大，但报酬率预计有不错表现，重点关注信托规模中主动管理占比提升趋势加速、同时信托报酬率较高的公司。38935银行：ROE继续寻底，估值长期发散行业中期的基本面稳健但ROE仍在寻底阶段，银行维持盈利能力的压力依

5、然较大，战略方向的转型将扩大银行个体间的差异。在当前信用扩张趋势尚未扭转，外资持续流入的环境下，板块有望吸引资本的长期配置，看好板块稳定的年度收益行情。个股方面我们倾向于选择盈利模式更强的公司：1）RORWA高的银行。这类银行资本集约度高、管理精细，受“去杠杆”影响较小，能够保持较强的内生增长能力和较高的分红水平，如招商银行和宁波银行；2）RORWA提升空间较大的银行。主要指公司执行力强、转型前景明朗，未来有望在某些细分领域取得较好发展的银行，如兴业银行、平安银行和光大银行。风险提示：1.经济增速大幅低于预

6、期；2.信用违约超预期。请阅读最后评级说明和重要声明1/36跨小组报告┃行业深度目录势观金融第十四期......................................................................................................................5宏观：绝处逢生................................................................................

7、............................................6策略：静待朝晖............................................................................................................................7下半场展望：盈利磨底、政策对冲，先抑后扬...........................................................

8、............................................7贸易环境：行业弹性各异，中国制造业竞争力仍在................................................................................................7优选“方向资产”：盈利仍在磨底，优选“逆周期&弱周期”.................