势观金融第十四期：下半年的风险与机遇

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1、目录势观金融第十四期5宏观：绝处逢生6策略：静待朝晖7下半场展望：盈利磨底、政策对冲，先抑后扬7贸易环境：行业弹性各异，中国制造业竞争力仍在7优选“方向资产”：盈利仍在磨底，优选“逆周期&弱周期”7重视国资国企改革的战略意义7非银：保险板块以逸待劳，券商板块迎接注册制8保险行业：周期轮回，以逸待劳8券商：迎接科创板，拥抱注册制12信托：全面消化风险，重视报酬率回升16银行：ROE继续寻底，估值长期发散22全年行业整体业绩增速中枢预计6%22ROE仍处于寻底阶段，个股有所回升28银行估值分化探讨：盈利模式的视角30投资建议：看好盈利模式更强的银行35

2、图表目录图1：银行理财、信托产品收益率与1年期国债收益率对比（单位：%）8图2：余额宝、理财通收益率与1年期国债收益率对比（单位：%）8图3：上市险企典型万能产品结算利率（单位：%）8图4：上市险企固收资产总投资收益率（单位：%）9图5：上市险企净投资收益率（单位：%）9图6：上市险企及大地财险、国寿财险的市占率情况（单位：）11图7：2019年至今金融子行业和沪深300涨跌幅（单位：%）13图8：新发行信托期限趋短17图9：新增信托中基建和地产占比提升较大（单位：亿元）17图10：预计到期规模后续仍存压力17图11：信托报酬率和主动管理占比高度相

3、关19图12：安信信托报酬率及主动管理占比19图13：陕国投信托报酬率及主动管理占比19图14：中融信托报酬率及主动管理占比19图15：爱建信托报酬率及主动管理占比19图16：五矿信托报酬率及主动管理占比20图17：中航信托报酬率及主动管理占比20图18：信托风险率逐季提升（单位：%）21图19：城商行和农商行不良率提升（单位：%）21图20：上市银行整体业绩归因分析22图21：商业银行整体规模扩张增速22图22：上市银行整体规模扩张增速22图23：货币政策环境处于相对宽松周期23图24：银行整体息差水平面临见顶回落压力（%）23图25：分类型看，

4、19Q1股份行与城商行息差仍扩张23图26：一季度上市银行整体非息业务收入同比增长30.19%25图27：一季度上市银行整体手续费及佣金净收入同比增长13.17%25图28：非金融石化类上市公司现金流承压27图29：上市银行（2018）总体不良净生成率较前一年回升27图30：上市银行（平均）拨备覆盖率水平提升27图31：今年以来，社融增速震荡回升，信用环境逐步修复改善28图32：一季度上市银行整体业务及管理费同比增长8.08%28图33：一季度上市银行整体成本收入比较去年同期下降28图34：商业银行整体净利润增速自2010年以来随经济同步下台阶29

5、图35：商业银行整体ROE水平仍处于下行通道中29图36：上市银行个股ROE情况30图37：银行负债难度增加（单位：%）33图38：中国存贷市场行业集中度仍在下降34图39：中国银行业利润集中度快速下降34表1：分红产品能有效收窄上市险企浮盈/浮亏变动（单位：百万元，%）9表2：部分公司理赔相关数据10表3：上市险企税改政策下带来的利润增幅（单位：%）12表4：2019年一季度行业分业务收入结构（单位：亿元，%，pct）13表5：主板、中小板和科创板上市和退市制度对比14表6：2017年2月再融资新规主要内容以及2018年11月修订主要内容对比14

6、表7：上市券商科创板跟投金额测算及占最新报告期净资产和权益资产的比例（单位：个，亿元，%）15表8：科创板在配售制向机构投资者倾斜16表9：中性假设下2019H年行业收入和净利润分别增长29.8%和80.0%（单位：亿元，%）16表10：信托行业政策环境出现收紧趋势18表11：前五大信托公司的信托项目资产减值于2018年均有所提升20表12：安信信托资产减值准备明细（单位：万元）20表13：一季度上市银行整体息差延续回升，国有行先行见顶回落23表14：2018年上市银行非保本理财规模（单位：亿元）25表15：上市银行整体不良率水平继续下降，不良余额

7、有所上升26表16：上市银行整体潜在不良暴露风险下降27表17：上市银行（24家）整体ROE杜邦分析29表18：长期10%的ROE对应银行1.2倍PB30表19：当前A股银行整体PB估值隐含的长期ROE为8%30表20：A股上市银行十年来估值大幅下挫，平均跌幅超过70%31表21：上市银行RORWA也出现了大幅下滑32表22：银行主要业务模式利弊分析35势观金融第十四期观点1：下半年财政支出压力、棚改对地产的拖累及外需走弱对内部的传导等因素均指向经济的不确定性或被低估。另外，信用环境的不确定也在上升，社融存量增速或在3季度前后见顶。债券市场短期或有

8、反复，中期回归基本面、利多因素将逐步增多，建议适时适当拉长利率债久期；股票市场建议慎用“周期框架”，多采用“结构主义”框架