势观金融第四期：新型融资工具助力信用改善，金融行业受益显著

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1、目录势观金融第四期4宏观：信用修复的“二级火箭”蓄势待发5策略：融资工具对股市的指引6非银：聚焦新型融资工具扩容对非银机构的影响8股债混合融资工具丰富，非银机构积极参与配置8可转债：规模扩容明显，非银机构积极持有9优先股：银行发行为主，股息率可观12永续债：金融行业逐步尝试14资本金视角看新型融资工具16融资视角：次级债可以补充资本，认可系数有差异16投资视角：蕴含市场风险，消耗资本17银行：永续债助力宽信用，看好银行转债投资机会21债券资本工具稳步扩容，加速社融筑底回升21银行资本亟待补充，尤缺一级资本21永续债助力宽信用，具备可观收益水平21

2、永续债能为银行资本带来什么？21如何理解人民银行创设CBS？22永续债与优先股有何差异？23银行转债发行加快，看好其投资机会26图表目录图1：优先股募资规模12图2：优先股平均票面股息率12图3：可续期债募资规模及结构（亿元）15图4：可续期债平均票面利率15图5：部分上市银行一级资本充足率、尤其是核心一级资本充足率有压力（2018Q3）21图6：商业银行其他一级资本相对较少，有提升空间22图7：CBS改善永续债流动性，同时也适度解决认购资金问题23图8：中行永续债（AAA）固定利差高于5年期AAA、AA+中票对5年期国债的利差（单位：BP）26

3、图9：中国银行股价（前复权）与转债市价走势（单位：元）27图10：工商银行股价（前复权）与转债市价走势（单位：元）27图11：民生银行股价（前复权）与转债市价走势（单位：元）27图12：三只转债相当一段时间有较高转股溢价率（单位：元）27图13：中行转债的纯债价值与市价（单位：元）28图14：工行转债的纯债价值与市价（单位：元）28图15：民生转债的纯债价值与市价（单位：元）28图16：目前在上市交易的银行可转债发行起始日PB与纯债价值28表1：可转债在股权性质融资中的规模占比2018年回升（单位：亿元，%）8表2：资本市场工具扩容为券商保荐承销

4、业务带来新方向（单位：亿元，%）8表3：可转债发行主要财务要求9表4：可转债发行主体行业分布9表5：可转债主要持有人结构10表6：非银上市公司可转债发行结构设计10表7：符合可转债发行标准的非银上市公司11表8：《优先股试点管理办法》中对上市公司的主要规定12表9：优先股发行主体行业分布13表10：上市险企优先股配置13表11：部分优先股发行结构设计13表12：永续债发行相关规定14表13：可续期债券的发行主体行业分布15表14：部分可续期债券的结构设计16表15：保险和券商对于可转债、次级债资本认可价值的约定17表16：保险要求资本市场风险中可

5、转换债券权益价格风险的风险系数对比17表17：保险要求资本市场风险中优先股权益价格风险的风险系数对比18表18：保险要求资本信用风险中次级债交易对手违约风险系数对比18表19：保险要求资本信用风险中企业债交易对手违约风险系数对比19表20：《证券公司风险资本准备计算表》对市场风险资本准备计算规则19表21：银行各级资本外生补充的常见方式22表22：中国银行发行的永续债与境内优先股条款对比24表23：A股上市银行已发行境内优先股一览25表24：A股上市银行可转债发行一览26表25：截至1月25日，上市交易的银行可转债转换价值分析29势观金融第四期观

6、点1：固收市场推荐转债。建议关注利率债波动风险，中短期调整压力较大；可转债配置价值凸显，银行可转债推荐积极配置。观点2：权益市场推荐非银板块。权益市场表现和转债市场表现存在一定时滞，当前转债市场止跌上涨，权益市场会有时滞，策略建议市场整体等待社融数据正式企稳；宏观和行业大方向判断社融数据1季度左右企稳随后修复通道，推荐配置强政策弱经济相关行业非银行板块。观点3：新型融资工具扩容助力信用环境改善，将极大利好金融行业尤其是银行业补充资本金。宏观角度来看，新型融资工具扩容进一步助力信用环境改善；非银行业来看，新型融资工具为行业补充资本金提供工具、扩容长

7、久期投资标的，同时丰富投行承销保荐业务范畴，正面贡献显著；银行业来看，新型资本工具稳步扩容，有望改善银行缺乏资本补充方式的问题，从而提升银行支持实体经济的能力，加速社融筑底回升。宏观：信用修复的“二级火箭”蓄势待发近期，地方债发行加快，政策银行债净融资规模也明显增加，有利于积极财政措施的加快落地。截至1月27日信息显示，1月地方债预计发行4180亿元，为2018年10月以来的高点，也是我国历史上首次在1月发行地方债。与此同时，1月政策银行债发行规模达4300亿元，创历史新高；净融资规模1487亿元，为2018年6月以来的高点。地方债和政策银行债等

8、加快发行，以及中央已提前下达的转移支付等，有利于稳增长措施在1季度落地实施。（详细分析请参考《基建发力三大“新特征”》）与财政政策配合，