势观金融第十六期：聚焦行业主要矛盾的演化-20190804-长江证券.pdf

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃宏观策略金融2019-8-4跨小组报告┃行业深度势观金融第十六期：聚焦行业主要矛盾的演化报告要点[Table_Author]分析师周晶晶（8621）61118727宏观：调结构才是政策重心；高杠杆背景下，“稳增长”结构性发力执业证书编号：S0490514070005分析师王一川“调结构”才是政策重心；高杠杆背景下，“稳增长”更多是以供给侧结构性改（8621）61118726革为主线思路、结构性发力。“转型攻坚”阶段，政策的主基调是“稳中求进”，执业证书编号：S0490514070001分析师赵伟“调结构”才是

2、政策中期主线、是中长期“进”的方向，“稳增长”是为了给“调（8621）61118798结构”创造相对平稳的宏观环境。高杠杆背景下，“稳增长”更多是以供给侧结执业证书编号：S0490516050002构性改革为主线思路、结构性发力。“转型攻坚”阶段，经济和政策的趋势性和分析师包承超（8621）61118778弹性，都远弱于传统周期；建议慎用“周期框架”、多用转型视角看待变化。执业证书编号：S0490518040002联系人杨步晗策略：淡化指数重结构，增配方向资产（8621）611187268月指数仍处震荡区间，淡指数重结构。下行压力来自主板顺周期行业的业

3、绩分析师分析师消化，以及减持压力。上行动力或来自政策对冲带来的风险偏好提升，以及外分析师分析师分析师分析师分析师分析师资流入。市场处于典型的“指数淡化、结构为上”行情，加仓合适点依然在三分析师分析师季度后期。配置上，建议增配方向资产。逆周期成长行业，关注华为产业链、新能源、军工等。底仓仍建议增配大金融，首选龙头地产及大行。非银：行业无忧，怎么看个股瑕疵？从风险视角来看，中报季非银行业系统性风险小，但个股风险暴露差异明显。1）多元：聚焦表内外不良风险暴露，等待报酬率阿尔法。Q1信托不良率1.26%，历史高点；P2P平台金额逾期率2%-5%，持续抬升。2）

4、券商：股票质押行业有所改善，退市制度严格下ST公司股票质押对行业净资产的侵蚀比例在2.5%-9.8%左右，部分券商中报减值主要基于ST个股，因此需重视个股风险暴露。3）保险：利率下行侵蚀效应有所反馈，国债收益率3%背景下险资收益率将稳定为4%，预期EV下行10%-20%区间，不同公司有所分化；考虑市场竞争及产品结构，预期部分公司NBV价值率或有下行压力。银行：息差和资产质量是否会成为下半年的风险点？展望下半年，息差与资产质量存在一定压力，也是压制股票估值的重要原因。但二者在当前的经济和政策环境组合中都存在预期修正的空间，或成为推动下半年行业投资机会的重

5、要力量。①息差方面，当前银行间市场利率进一步下台28587阶的空间或有限，且存款成本仍趋上行，同时贷款定价大概率逐步趋于下行，因此息差回落大概率难以避免；②资产质量方面，当前信用环境逐步改善，银行自身逆周期行为强化，整体资风险可控。但同时需警惕居民部门宏观杠杆率快速抬升所带来的零售贷款、尤其是信用卡和消费类贷款所出现的风险波动。风险提示：1.经济增速大幅低于预期；2.信用违约超预期。请阅读最后评级说明和重要声明1/22跨小组报告┃行业深度目录势观金融第十六期.................................................

6、.....................................................................4宏观：“调结构”还是“稳增长”？.....................................................................................................5策略：淡化指数重结构，增配方向资产...........................................................................

7、.............6非银：行业无忧，怎么看个股瑕疵？............................................................................................7多元金融：非标资产压力仍在.................................................................................................................................7信托表内外压力同时加大...

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