汽车整车行业观察：7月乘用车销量数据猜想-20190716-中信证券.pdf

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1、7月乘用车销量数据猜想汽车整车行业观察｜2019.7.16中信证券研究部核心观点6月零售端销乘用车210.6万辆，同比+40.8%，远高于批发销量的-7.8%降幅，主要由于终端去国V库存力度加大。借鉴欧洲WTLP实施前后的影响，预计中国车市在5-7月的合计销量的同比降幅将平滑收窄，预计7月零售数据将大幅回落，但批发销量有望由于同比低基数的原因提前转正。陈俊斌▍上周市场回顾：上周中信汽车指数-3.29%，弱于沪深300（-1.60%）。分板块首席制造产业看，乘用车板块下跌4.18%，商用车板块下跌3.99%，汽车零部件板块下跌分析师S101051

2、20700012.76%，香港汽车与零部件板块下跌4.00%。▍6月批发、零售冰火两重天，国V加速去库存。根据中汽协数据，6月乘用车生产159.8万辆，同比-17.2%；批发销售172.8万辆，同比-7.8%。根据15日发布上险数据初稿，6月零售端销乘用车210.55万辆，同比+40.8%，环比+28.4%，远高于批发销量增速，零售累计销量同比增速首次转正至+2.0%。主流整车厂中，除广汽菲克、神龙汽车、长安福特和众泰汽车，其余均保持月度同比大幅正增长。尹欣驰受国五升级国六影响，6月行业终端出现较大折扣，整体销量继续呈现出“零售汽车分析师S10

3、10519040002销量大幅高于批发销量，批发销量高于产量”的特征，行业去库力度加大。▍从WLTP切换看国VI切换：欧洲油耗标准切换透支期达7个月，但对中国车市的经验不可完全借鉴。WLTP于2018年9月1日取代老排放标准NEDC，在欧盟市场全面实施。实施前后，欧洲车市销量出现巨幅波动：2018年7月和8月，EU27国销量同比增速分别为13%和33%，而WLTP实施后的9月同比大幅下滑至-26%，并开启了7个月的负增长。虽然国V升级国VI可以同NEDC切换WLTP去做类比，但实际上对行业影响仍有不同：（1）国VI分a、b两个阶段执行，a阶段较

4、b阶段压力较小；（2）提前执行国VI的省份占全国汽车销量60%，而WLTP执行范围为全欧盟市场；（3）欧洲给予一定数量NEDC库存车型1年宽限期，而中国市场则在上牌端一刀切。综上，预计国VI切换对中国车市的透支影响要低于WLTP切换，行业不会有类似欧洲7个月的销量透支期。2▍7月乘用车销量猜想：预计行业批发、零售和社零数据的同比增速分别为+5.1%、汽车行业-33.9%和-19.7%。将WLTP执行前后共4个月销量加总，可以发现2018年7-10评级强于大市（维持）月的同比销量增速（1.1%），基本与全年同比增速（1.6%）相仿。效仿上述思路，

5、我们把今年中国乘用车月度销量合并为三段来看：（a）12月+1月+2月（平滑春节影响）；（b）3月+4月（平滑增值税率下调影响）；（c）5月+6月+7月（平滑国V切换国VI导致的影响）。可以看出，今年以来车市呈现出降幅逐渐收窄，需求环比好转的趋势。如果假设5月+6月+7月行业的月度平均销量降平滑变化（批发幅继续收窄至-7.4%，零售和社零数据保持同比0增长），则可反推出7月零售数据大概率大幅下滑（上险预计同比跌33.9%，社零预计跌19.7%），而批发则有望由于同比低基数的原因同比提前转正（同比+5.1%）。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条

6、款21591212/36139/2019071616:18汽车整车行业观察｜2019.7.16▍投资策略：预计7月的零售数据将大概率大幅回落，但批发销量由于同比低基数的原因实际上存在同比提前转正的可能性。展望全年，二季度是汽车行业量、价的低点，预计下半年行业景气好于上半年，明年好于今年。结合当前行业估值处于市场低位，建议加大行业龙头公司的配置，如：1）电动化、智能化带来持续成长空间的零部件，保隆科技、华域汽车、银轮股份、福耀玻璃等；2）行业景气逐渐回暖的乘用车整车，如：广汽集团（H）、上汽集团、吉利汽车（H）等；3）市场份额提升，具有全球竞争力

7、的潍柴动力（A+H）、中国重汽（H）。▍风险因素：行业整合进度不达预期；行业销量不达预期；价格战加剧。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元）PE评级简称（元）1819E20E1819E20E广汽集团(H)7.871.070.900.966.57.77.2买入上汽集团23.93.083.143.367.87.67.1买入潍柴动力11.961.091.161.269.99.38.6买入广汇汽车4.140.400.610.6910.46.86.0买入吉利汽车(H)11.61.380.931.047.410.99.8买入比亚迪54.261.

8、021.161.5353.246.935.4买入长城汽车(H)5.650.570.440.638.711.17.9中性资料来源：Wind，中信证券研究