锂电池行业：全球锂业价值重估，量、价、估值齐升-20200213-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）全球锂业价值重估，量、价、估值齐升周旭辉SAC编号：S0850518090001李姝醒SAC编号：S08505190400012020年2月13日概要1.锂电池技术方向：普通-高镍-固态2.锂盐需求测算：2019-2025CAGR24%3.锂盐供给分析：进入壁垒高企，成本差异巨大4.锂盐价格预测：见底回升在望5.锂盐投资策略：量、价、估值三升，看好赣锋锂业、美国雅宝、Livent6.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明锂电产业链：锂可用于正极、电解液、负极锂（Li）是一种银白色的金属元素，质软，是密度最小的金属。

2、由于电极电势最负，锂是已知元素（包括放射性元素）中金属活动性最强的。锂原材料是锂电池的基础材料。碳酸锂、氢氧化锂可用作正极材料，氟化锂可用作电解液，而金属锂可用于负极材料。图1：锂电产业链：锂可用于正极、电解液、负极资料来源：赣锋锂业官网，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明锂电池技术方向：普通-高镍-固态锂电池进步方向：更安全，更高能量密度，更快充电性能2018年之前：传统Legacy--钴酸锂，NCM111，NCM532，NCA等；2018-2024年：先进Advanced--NCM622，NCM811，NCA+等；2024-203

3、0年：前沿NextFrontier--固态电池等。图2：锂电池技术方向：传统-先进-前沿资料来源：ALBinvestordaypresentation，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明锂用量提升：普通到固态单位用量倍增锂电池从传统的1kgLCE/kwh（碳酸锂当量/千瓦时）上升到固态的2kgLCE/kwh2018年之前：传统Legacy—正极主要用碳酸锂；2018-2024年：先进Advanced—正极主要用氢氧化锂；2024-2030年：前沿NextFrontier—正极主要用氢氧化锂，负极主要用金属锂。图3：锂材料的进化：普通到

4、固态单位用量倍增资料来源：ALBinvestordaypresentation，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明展望2025年：锂盐需求100万吨，5年3倍增长据ALB在其Investordaypresentation中预测，2025年，锂盐（碳酸锂+氢氧化锂，不含金属锂）需求达到100万吨，是2019年的3倍以上；其中，氢氧化锂的需求增速较快：在basecase的技术发展情况下将达60万吨；碳酸锂的需求增速温和：在basecase的技术发展情况下将达40万吨。图4：碳酸锂和氢氧化锂的需求增长前景资料来源：ALBinvestorda

5、ypresentation，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明需求测算：2019-2025CAGR24%根据ALB在其Investordaypresentation中的两个关键假设：1、全球2025年汽车销量相比2019年增长15%；2、2025年，电动车渗透率18%；ALB预计2025年电动车需求为65万吨LCE，2019-2025年CAGR38%；2025年全球锂盐需求为100万吨LCE，2019-2025年CAGR24%。表1：电动车锂需求测算（万吨LCE）表2：所有行业锂需求测算（万吨LCE）2018E2019E2025E20

6、18E2019E2025E2019-2025CAGR混合动力0.50%0.90%6%电动车5.99.36538%电动车渗透率纯电动1.50%2.30%12%其他移动工具2.52.647%合计2%3.20%18%消费电子3.63.8711%混合动力121214储能0.60.9637%电池容量纯电动445365（单车度电）其他移动工具11.411.9143%平均324148实际需求2428.59622%混合动力0.50.86.5锂需求纯电动5.48.558.5库存变化3-14-（万吨LCE）合计5.99.365总需求（万吨2727.510024%LCE）资料

7、来源：ALBinvestordaypresentation，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明供给分析：氢氧化锂壁垒高，成本差异大氢氧化锂的供应壁垒：资源、成本、工艺、认证；氢氧化锂成本差异大：矿源（可差3倍以上），固定资产投资（可差5倍）。图5：锂辉石精矿成本曲线资料来源：江西赣锋锂业股份有限公司聆讯后资料集（第一次呈交）（全文8档案），请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海通证券研究所供给分析：寡头格局维持，Big4份额70%2019年，全球锂行业主要是澳洲的矿石锂和南美的盐湖锂供应，ALB、SQM、赣锋锂业、天齐锂业4家占了全

8、球供给量的70%。图6：2019年矿石锂供给图7：2019年盐湖锂供给资料来源：