半导体行业：不畏病毒干扰，行业曙光已现-20200212-国金证券.pdf

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1、2020年02月12日证券研究报告创新技术与企业服务研究中心半导体行业研究买入（维持评级）行业研究)市场数据(人民币）不畏病毒干扰，行业曙光已现市场优化平均市盈率18.90投资建议国金半导体指数5211沪深300指数3952行业策略：全球内存DRAM及闪存NAND在经过数个季度的库存调整将近上证指数2902尾声，资本开支的明显修正，加上5G手机增加存储器用量及服务器市场增深证成指10769量的复苏，增加云端客户占比，CPU及内存间改成8个数据通道，AI数据中小板综指9995量的爆增，我们估计全球存储器市场会从去年的供过于求演变

2、到今年下半年及2021年数个点的供不应求。2020下半年及2021年价格的反弹加上18-19%的DRAM位元需求增长及32-37%的NAND位元需求增长，预期将带动2020/2021年全球存储器行业营收同比增长超过15%/25%（vs.2019年5072的35%衰退），及驱动全球半导体这两年增长近10%，我们因此调升记忆体4681存储器行业评级从“减持”到“买入”，因为担心镁光将持续受害于国产替4289代及去美化的影响，所以我们不把镁光列入重点关注标的。38973505重点关注公司：SK海力士,兆易创新,北京君正,太极实业,中

3、微半导体。31142722行业观点库存调整已近尾声，资本开支同比触底：NOR/maskROM大厂已将库存月数急降到历史低点的四个月以下，而DRAM/NAND大厂也将库存月数逐步190211190511190811191111200211降低到3.7个月，并估计去年四季度的绝对DRAM/NAND库存应会降到20%的同比增长,这让最近存储器的现货及合约价格逐步持稳小幅反弹，估国金行业沪深300计2020年下半年及2021年存储器的现货及合约价格全面反弹。就资本开支占营收比率来分析，我们估计大概还需要1-2个季度达到过去五年低点的2

4、7%，而就存储器大厂的资本开支金额同比来分析，估计2019四季度将跌相关报告破过去五年低点到－40%，我们认为大概还需要1-2个季度才会开始反转向1.《库存减损压力浮现，行业进入亏损时期-上。存储芯片行业研究报告》，2019.6.10存储器的几个需求驱动力：1)2020／2021年1.7-2.0亿／3.5-4.0亿台5G2.《隧道出口微光未现，降开支／减产出／手机将比4G配备约2倍的DRAM及NAND;2)2020/2021年服务器市场同求平衡-记忆体存储行业研究》，2019.3.11比增长10%／22%;3)云端客户增长大幅

5、超越企业/政府端服务器客户;4)CPU跟DRAM的数据将从6改成8通道;5)智慧工场，自驾车，智能物联网对AI大数据及存储器需求的爆增。供过于求到供不应求：国金预估2020年全球内存DRAM产出（bitsupplygrowth）同比将增加15-17%，NAND产出同比将增加30-35%,这应该是1-2个点低于2020年的需求，所以内存DRAM会从2019年5个点的供过于张纯分析师SAC执业编号：S1130519100004求转变成2020下半年2个点的供不应求（－2%sufficiencyratio）。而zhang_chun＠

6、gjzq.com.cnNAND会从2019年1个点的供过于求转变成2020下半年4-6个点的供不范彬泰联系人应求。fanbintai＠gjzq.com.cn全球存储器行业今年增长超15%，牵动全球半导体增长10%：虽然短期有郑弼禹分析师SAC执业编号：S1130520010001新型冠状病毒疫情笼罩，影响手机存储器的需求，但因存储器位元增长加上zhengbiyu＠gjzq.com.cn2020下半年及2021年价格的反弹，预期2020/2021年全球存储器行业营樊志远分析师SAC执业编号：S1130518070003收同比增长

7、超过15%/25%,驱动全球半导体这两年增长近10%。fanzhiyuan＠gjzq.com.cn估值折扣：因为存储器制造业（不包括存储设计，封测，设备）获利波动上行及下行周期较其他半导体行业大，投资人多不愿意给公司太高的P/E及PEG估值，过去三年价格与未来获利（ForwardP/E）区间为7-13倍,PEG区间为0.5-0.3，都是远低于半导体设计的26-55倍ForwardP/E,PEG区间的1.0-2.0,还有设备行业的22-47倍ForwardP/E,PEG区间的0.9-1.7。风险提示如果今年上半年智能手机及服务

8、器需求不如预期，存储器价格将无法止稳回升；新型冠状病毒的扩散及中美之间的贸易战仍然是一大变数-1-敬请参阅最后一页特别声明行业研究内容目录库存调整已近尾声......................................................