煤炭行业疫情影响专题之三：均衡动态演进，供给最紧阶段已过-20200221-中信证券.pdf

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1、均衡动态演进，供给最紧阶段已过煤炭行业疫情影响专题之三｜2020.2.21中信证券研究部核心观点疫情初期对行业供给端的影响大于需求端，但随着煤矿逐步复产、物流效率提升及后续北方采暖季结束，预计煤炭行业将由目前的供给偏紧状态逐步过渡到淡季应有的供给宽松格局。疫情不会改变行业全年运行预期，建议持续关注低估值、高股息率优质标的。祖国鹏▍初期影响推算：疫情导致产量下滑更多。根据煤炭运销协会数据统计，全国煤首席煤炭分析师矿1月下旬产量环比下滑25%，按照往年规律比较，预计2月中上旬疫情导致S1010512080004煤炭产量下滑4500万吨左右。需求端，春节后下游电厂日耗仍大致维持

2、持平走势，预计疫情导致全国重点电厂日均耗煤减少65万吨，按照各行业耗煤结构推算，预计2月中上旬需求端约减少耗煤3500~4000万吨，供给缺口大约500万吨，供给端收缩更明显。加之公路及跨省运输影响，有效供给明显不足。▍当前变化推演：2月下旬至3月上旬，行业逐步转向供需平衡。我们根据煤炭资源网、中国煤炭报等媒体报道的信息测算，“三西”地区实际产量利用率已回升至60%左右，考虑到不同地区的分批复产政策以及返工人员逐步增多，我们预计到2月底3月初实际煤炭产能利用率可达到80%，到3月中上旬可基本恢复至正常状态。同时，疫情期间全国高速免费通行政策出台，防疫对于运输的影响也在减弱

3、，行业供需料将逐步转入平衡，但水泥化工等行业的小范围补库需求或对区域煤价有一定利好，预计煤价维持稳中偏强状态。▍后期格局预测：3月上旬至3月中旬，淡季效应下煤炭行业向供需宽松过渡。预计下月供给端可基本恢复满产状态，但工业产能利用率提升以及第三产业需求恢复需要一定的过程，同时北方采暖季将正式结束，后续电厂补库存或逐步结束。预计3月中上旬行业将逐步进入供给宽松状态，煤价在淡季效应下或有所下跌。▍风险因素：疫情持续时间超预期，影响全社会复工进度；进口、环保、安监等政策放松。▍投资策略：可持续关注低估值、高股息优质标的。疫情难对全年行业预期产生持续影响，目前低估值、高股息率的公司

4、在波动市场中有更为明确的收益预期，估值修复空间明确，价值吸引力增强，建议关注盘江股份、兖州煤业、陕西煤业、平煤股份，还可关注氢能标的美锦能源。煤炭行业评级中性（维持）景气趋势煤炭↓重点公司盈利预测、估值及投资评级利润增长率-10%YoY收盘价EPS（元）PE简称评级估值水平20P/E=9（元）20182019E2020E20182019E2020E陕西煤业8.141.11.161.217.47.026.73买入盘江股份5.780.570.670.7310.148.637.92买入平煤股份3.840.30.50.4612.87.688.35买入兖州煤业9.411.611.7

5、81.865.845.295.06买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2020年2月20日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款煤炭行业疫情影响专题之三｜2020.2.21目录初期影响回顾：对煤炭供给端影响大于需求端.................................................................1预计疫情对煤炭产量影响达到4500万吨..........................................................................1疫情对煤炭需求影响

6、预计在3500~4000万吨左右............................................................2中后期展望：供给恢复+淡季效应，行业由供给偏紧向供需宽松过渡..............................3生产端：产能利用率缓慢爬升，预计3月中上旬可恢复至正常水平.................................3运输端：政策出台解除运输受阻因素........................................................................

7、........5需求端：政策或推动下游复工加快，但采暖季结束将减弱需求恢复效应..........................6风险因素...........................................................................................................................9投资策略：可持续关注低估值、高股息率的优质标的................................................