煤炭行业焦炭2019年去产能专题报告：政策再推进，供给收缩渐行渐近-20190731-中信证券.pdf

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1、政策再推进，供给收缩渐行渐近煤炭行业焦炭2019年去产能专题报告｜2019.7.31中信证券研究部核心观点山东近期出台压减煤炭消费方案，再度催化了市场对焦炭行业供给收缩的预期。今年以来焦炭主产省份均提出了行业整合的新政，若这些政策严格执行，预计未来1年行业有效产能将减少5%，同时置换过程中会造成供给错配，行业或再现供给紧张的格局，利好中期焦炭价格走势和焦炭股票估值提升。祖国鹏▍山东省焦化去产能政策细则催化市场预期。山东近期发布《山东省煤炭消费压减工作首席煤炭分析师总体方案（2019~2020年）》的征求意见函，要求2019年至2020年4月底前压减S10105

2、12080004焦化产能1686万吨，占全省产能的30%左右。相比以往山东省焦化去产能政策，此次征求意见稿不仅细化企业层面焦化去产能任务，同时将产能淘汰时间点提前，政策细则及淘汰进程都超出市场预期，催化了市场对焦炭行业供给收缩的预期。▍若焦炭主产区严格执行去产能政策，或有5%的焦炭产能永久退出。目前其他焦炭主产省份山西、河北和江苏均有相关焦化去产能政策落地，若能够严格执行，预计2020年底前这四个主产省份将淘汰焦炭产能8900万吨左右，占全国产能比例约为15%。但从政策文件看，预计河北、山西以产能置换为主，总量并不会有明显下降，山东和江苏淘汰产能或将永久退出，

3、预计影响产能3036万吨，占全国产能约5%。▍2020年供给不足压力明显，利好焦炭价格回暖。虽然长期看，去产能和产能置换后，产能利用率可以明显提升，产量不会有显著缩减，但在淘汰和产能置换的过程中容易出现供给断档，造成中短期供给偏紧的格局，预计2020年焦炭产量同比增速将出现下降，而房地产开工将支撑焦炭需求，预计2020年焦炭需求增速可维持在1%~2%左右。因此，2020年焦炭供给缺口将催化价格上涨，价格同比有望增长10%以上。▍历史复盘：政策催化行情为主，业绩改善明显的龙头领涨。2016~2018年以来焦炭板块每年均会出现一次明显的上涨行情，主要来自于供给侧改

4、革叠加环保限产政策的催化，均对应到焦炭现货价格的上涨，行情持续时间在2~5个月不等，其中个股上涨明显的一般为业绩释放较为充分的优质龙头公司，主要为山西焦化和开滦股份。而板块行情基本以焦炭现货价格见顶而结束。煤炭行业▍风险因素：宏观经济增速放缓影响产业链利润；焦炭去产能及环保限产政策不及预期。评级中性（维持）▍投资策略：随着焦炭去产能政策的逐步落地，预计在未来供给收缩的作用下，焦炭景气趋势煤炭→利润增长率-5~5%YoY行业将重回偏紧格局，利好焦炭企业利润增长，有助于推动焦炭板块估值提升。我估值水平18P/E=9们推荐“煤焦一体化”的龙头公司，既有煤炭带来的业绩

5、安全垫，也有焦炭价格上涨的弹性，推荐开滦股份、山西焦化，港股建议关注中国旭阳集团。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E0.891.07开滦股份6.330.86776买入山西焦化8.741.211.051.349108买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年7月29日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款煤炭行业焦炭2019年去产能专题报告｜2019.7.31目录焦炭去产能政策再启，供给端有望收缩.........................

6、...................................................1山东：细化企业去产能任务，去产能时间节点提前..........................................................1河北：鼓励减量置换，整体影响较小................................................................................3江苏：去产能先行，削减比例最大......................................

7、..............................................3山西：政策基调明确，关注后续推进力度.........................................................................5产能退出与置换或现错配，2020年供给或有明显收缩.....................................................62020年供给不足压力明显，利好焦炭价格回暖...........................................

8、...................