新能源汽车行业大众汽车新能源转型深度解析报告：以电动之名，倾全力蝶变-20200405-兴业证券.pdf

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1、证券研究报告以电动之名，倾全力蝶变——大众汽车新能源转型深度解析报告分析师：朱玥（S0190517060001）研究助理：曾英捷报告发布日期：2020.04.05核心逻辑一、大众为何转型电动化？1.供给端：碳排放法规所导致的成本驱动。碳排放法规要求燃油车持续提升降低碳排放技术，燃油车生产成本持续提升；电动车通过部件降本、规模化生产等手段持续降本；燃油车盈利能力趋势向下，电动车盈利能力趋势向上。2.需求端：电车全生命周期的经济性驱动。欧洲电动多数地区已经实现采购平价，使用经济性明显，消费者对电动车接受程度逐步提升。二、大众如何转型电动化？1.战略：多战略并举电

2、动化：MEB平台共享，自建充电设施，自建操作系统，投资锂电厂商，储备固态电池技术。2.研发：斥巨资投电动，研发力度空前：电动车方面投资约330亿欧元，占比总研发55%，至2029年向市场推出75款纯电及60款混动车型。3.产品：产品因地制宜，合理布局：电动汽车产能持续扩张，产品合理布局，根据欧洲、中国、北美市场偏好优先投放富有竞争力的车型。4.销售：销售模式推陈出新：与经销商形成战略合作，线上线下销售同时进行，简化购车流程，提升购车体验感。三、大众转型电动化带来什么好处？1.电动化助力公司提升市场份额，预计2025年电动车销量达到300万辆，燃油车市占率10

3、%转成电动车超过20%的份额；2.电动化助力公司盈利改善，预计2020年为6.5%-7.5%，2025年利润率提升0.5-1.5pcts；3.制造厂商定位转换电动+智能+出行，助力提升市值。2投资建议投资建议一、机会：大众汽车是传统车企转型电动化的典型代表企业，积极转型，投入力度空前，公司在品牌底蕴、市场基础、产品、规模均占据优势1、品牌底蕴，市场基础：大众成立于1937年，历史悠久，品牌底蕴丰厚，全球布局，其中欧洲和中国贡献公司整体销量80%，在欧洲市场市占率21%，在中国市场市占率15%，均位居第一。而欧洲碳排放法规严格，中国电动化发展已经领先，这两个市

4、场将是新能源汽车发展的核心地区，我们相信大众凭借数十年的品牌积累，造车工艺高超，电动化转型后在这两个地区将能够持续保持市场领先优势。2、产品丰富，规模生产：大众集团旗下囊括西亚特、斯柯达、大众、奥迪、保时捷、宾利等系列品牌，覆盖低端、中端、高端、豪华、奢华市场，受众众多，产品丰富，且产业链完善，全系产品逐步实现电动化，规模效应明显。二、挑战：大众汽车电池技术起步相对较晚，电器架构开发相比特斯拉有所滞后，同时公司决策流程较长，在车型更新换代周期提速的背景下需要提升市场反应能力，同时，销售体系庞大，转型电动化后面临较大的挑战。1、积极外购，兼顾自产：动力电池采购

5、体系引进LG化学、宁德时代、三星SDI、SKI等全球主流电池企业，同时与northvolt成立合资公司，兼顾自产动力电池，同时增持QuantumScape股份，提前布局固态电池；2、攻坚软件，销售协同：全新构建VW.OS系统，对标特斯拉，为全面电动化+智能化奠定基础；同时逐步推荐销售系统改革，适应电动车销售。三、投资：我们认为：传统车企电动化过程中，大众汽车是领航员。海外ID.3、国内ID.4预计今年开始实现批量生产，后续产品陆续导入，且产销规划庞大，这将带动大众新能源汽车产业链需求提升，着重推荐宁德时代和宏发股份，同时推荐锂电材料各环节龙头企业。1、宁德时

6、代：有别于特斯拉产业链，宁德时代在大众供应链的份额较高。目前为止，宁德时代是大众国内市场的独家供应商，且拿到德国大众的定点，我们预计2025年公司将占据大众动力电池需求量的35%，所带来的利润占据公司2019年利润的66%。2、宏发股份：有别于特斯拉产业链，宏发股份在大众供应链的份额较高。目前为止，公司供货大众MEB平台车型，我们预计单车价值量约400-500元（以2个主继电器测算），2025年供货量超过300万只继电器，占比超过50%，所带来的利润占据公司2019年利润的30%。3mNtQpRvMqRmMtMnOsNrNqR6M9R7NsQmMpNoOlO

7、pPqMlOpPsM7NpNnPwMoPqONZnOqMMEB平台供应链：国产化替代进行时◆MEB平台核心零部件供应商展示图、大众MEB平台部分零部件供应商4资料来源：公司公告，公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理大众新能源汽车产业链业绩弹性测算◆2020年是大众新能源汽车放量的元年➢预计大众2020年新能源汽车放量明显，纯电动销量33.5万，插电混动18万，合计51.5万辆，2025年283万辆，2020-2025年复合增速41%；➢新能源汽车带动动力电池需求量提升明显，预计2020年动力电池需求量20GWh，20205年需求量160GWh，2020-2

8、025年复合增速52%；➢动力电池需求量带动四大材料