新能源汽车行业新能源乘用车需求分析深度报告之一：驱动嬗变，无缝衔接-20190730-兴业证券.pdf

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1、证券研究报告分析师：朱玥（S0190517060001）驱动嬗变，无缝衔接研究助理：曾英捷团队成员：刘思畅陶宇鸥——新能源乘用车需求分析深度报告之一报告发布日期：2019年7月30日21801577/36139/2019073016:42核心要点一、新能源乘用车需求特征分析：运营需求提升明显，自发性需求崛起此前，新能源乘用车行业增长驱动力主要为牌照需求和政策（补贴）刺激，2019年上半年运营需求提升明显，且自发性需求崛起1、2019H1需求特征：运营需求提升明显，非限牌城市增速高于限牌城市，自发

2、性需求明显提升➢销售同比增速：运营（非限牌）>运营（限牌）>私人（非限牌）>私人（限牌）➢终端需求：运营消费占比提升明显，但私人消费在量上是绝对主角2、2019H2影响因素：影响需求的负面因素基本消除➢出租车加速电动化；国六燃油车优惠力度大幅度减小，对新能源车分流因素基本消除；新能源汽车终端优惠继续，整车不涨价3、中长短期需求衔接：2020年：国产Model3叠加补贴取消前期大抢装；2021-2025年：平民爆款车型销量爆发，私人消费接力二、动力电池配套特征分析：马太效应愈发显著行业马太效应愈发

3、显著：CR2（宁德+比亚迪）市占持续提升，2019H1合计占比74%；龙头企业主要配套主流车企的A级及A+及车型，且结构稳定且客户分散，议价能力显著提升三：投资建议：新能源乘用车需求核心驱动力切换，当前运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部，建议积极战略布局新能源汽车板块，优先推荐全球供应主线，推荐湿法隔膜龙头恩捷股份，电芯龙头宁德时代，锂电设备龙头先导智能（机械覆盖），看好欣旺达、亿纬锂能、璞泰来、当升科技等221801577/36139/201907301

4、6:42【目录】新能源汽车需求：核心驱动力切换01Content补贴驱动向自发性消费驱动切换动力电池配套：马太效应显著02龙头公司全面覆盖主流车企投资建议：03首选全球供应链龙头04风险提示321801577/36139/2019073016:42近三年需求特征变化：运营需求提升明显，自发性需求增强◆新能源汽车按照终端需求可分为私人消费和运营消费，按照销售区域可分为限牌地区消费和非限牌地区消费◆运营（限牌）核心驱动力：经济性>补贴>牌照◆运营（非限牌）核心驱动力：经济性>补贴◆私人（限牌）核心驱

5、动力：牌照>经济性◆私人（非限牌）核心驱动力：经济性表、不同需求的销量占比图、不同需求的核心驱动力划分年份占比限牌非限牌运营6%2%核心驱动力运营私人2017私人37%54%限牌经济性、补贴、牌照牌照、经济性运营10%9%2018非限牌经济性、补贴经济性私人32%48%运营14%17%资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理2019H1私人27%41%资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理421801577/36139/2019073016:42近三年需求特征变化：运营需求提升明显，自发

6、性需求增强◆终端需求：运营消费占比逐步提升，从2017H1的8%提升至2019H1的32%，提升明显。2017、2018、2019H1分别为4.7万，18万，17万。◆销售区域：限牌和非限牌地区占比逐步稳定，限牌地区占比约40%，非限牌地区占比约60%，占主要比例。2017、2018、2019H1限牌城市消费24.5万、39万、22万。◆结论：运营需求提升明显；限牌地区牌照驱动和非限牌经济性驱动力同步提升，且非限牌地区占比略有上升。图、运营消费与私人消费及其占比（万辆）图、限牌城市和非限牌城市消

7、费及其占比（万辆）资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理521801577/36139/2019073016:42近三年需求特征变化：运营需求提升明显，自发性需求增强◆私人消费：从占比变化看，限牌城市和非限牌城市占比趋稳，占比分别为40%和60%。◆运营消费：从占比变化看，限牌城市消费占比下降，非限牌城市上升，而且在2019H1非限牌城市占比超越限牌城市，表明非限牌城市运营消费持续提升明显。◆结论：私人消费方面，限牌和非限牌同步增长，如果

8、以牌照效应和经济性分别代表限牌和非限牌的核心消费驱动力，则表明牌照效应和经济性对新能源汽车私人消费的拉动同步提升。运营消费方面，非限牌地区需求进一步提升。图、私人消费在不同城市的需求及其占比（万辆）图、运营消费在不同城市的需求及其占比（万辆）资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理621801577/36139/2019073016:42近三年需求特征变化：运营需求提升明显，自发性需求增强◆2019H1销售增速：根据销售同比增速排序，运营（