消费行业：必需品消费避险，国货成长可期-20200410-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）《必需品消费避险，国货成长可期》周旭辉SAC编号：S0850518090001曾知SAC编号：S0850514050001李姝醒SAC编号：S08505190400012020年4月10日概要1.(HS)消费股价历史表现2.必需品消费避险，关注龙头公司2.1配方奶行业：需求刚性，优选国货龙头2.1.1澳优：羊奶粉龙头，发展潜力大2.1.2中国飞鹤：主推高端产品，深耕渠道建设2.2调味品行业：建议关注颐海国际2.3其他：增长稳健+高股息率组合3.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1(HS)消费股价历史表现历史上97年和2008年分别经历2次世界金融危机

2、，我们分别选取这两个时间段2年时间里，恒生必需品消费板块和恒生非必需品消费板块的涨跌幅（如下图），对比发现在金融危机发生后必需品消费的反弹幅度显著大于非必需品消费。图1：97年-98年（HS）消费涨跌幅（%）图2：08年-09年（HS）消费涨跌幅（%）(HS)必需性消费累计涨跌幅（%）(HS)非必需性消费累计涨跌幅（%）30201001997.1.31997.5.161997.9.51998.1.91998.5.221998.9.11-10-20-30-40注：基期为1997年1月3日注：基期为2008年1月4日资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所3请务必阅读正

3、文之后的信息披露和法律声明tOtPnPzRzRbRcM6MmOqQsQqQjMpPsOkPmNnOaQrQpRvPmPzQuOmQoR2必需品消费刚需，关注龙头公司我们认为必需品消费中：农产品粮食、婴儿配方奶粉、线上商超都有较强的需求刚性，在疫情爆发和经济低迷中相应地表现出业绩刚性，是较好的投资避风港。表1：（HS）必需品消费分类表2：（HS）非必需品消费分类（HS）包装食品（HS）专业零售（HS）乳制品（HS）媒体及娱乐（HS）食物饮品（HS）非酒精饮料（HS）支援服务（HS）酒精饮料（HS）必需性消费（HS）食品添加剂（HS）非必需性消费（HS）旅游及消闲设施（HS）禽畜肉类（HS）汽车（

4、HS）农业产品（HS）农产品（HS）家庭电器及用品（HS）禽畜饲料（HS）消费者主要零售商（HS）超市及便利店（HS）纺织及服饰资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1配方奶行业：市场规模持续增长，需求刚性据Euromonitor，2019年我国配方奶粉市场规模为1754.8亿元，2005-2019年复合增速15.5%，2019年同比增长6.0%。其中，标准配方奶粉518.4亿元，2005-2019复合增速15.0%，2019年同比增长5.2%；较大婴儿配方奶粉504.0亿元，2005-2019复合增速14.2%，201

5、9年同比增长5.7%；幼儿配方奶粉666.7亿元，2005-2019复合增速16.3%，2019年同比增长5.8%；特配奶粉65.7亿元，2008-2019复合增速42.8%，2019年同比增长19.7%。行业整体增速较快，尤其是特配奶粉细分板块增长强劲。图3：2005-2024中国配方奶市场规模及yoy（亿元，%）资料来源：Euromonitor，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1配方奶行业：新政助力国产品牌发展奶粉注册制2016年6月6日，食药监局发布《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》，规定企业申请注册需提交研发报告，生产检验能力等10项材料。每个企业原则上

6、不得超过3个配方系列9种产品配方，境外品牌也纳入注册管理体系。跨境新政、正面清单2016年4月7日，财政部发布《跨境电子商务零售进口商品清单》，并于2018年11月更新至2018版。依法需要执行首次进口许可批件、注册或备案要求的化妆品、婴幼儿配方奶粉、药品、医疗器械、特殊食品（包括保健食品、特殊医学用途配方食品等）等，按照国家相关法律法规的规定执行。国产乳粉提升行动方案2019年5月，发改委、农业部等七部门发布《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》，要求充分认识提升国产婴幼儿配方乳粉品质、竞争力和美誉度的长期性与艰巨性，选准产业发展突破口，找准产品市场定位，促进国产婴幼儿配方乳粉与进口产品公平

7、竞争、错位竞争。新政下外资进华门槛提高根据信息时报援引国家药品监督管理局网站发布，奶粉注册制下截止至2018年底，约有1700个配方奶粉产品递交配方注册申请材料。截至2019年4月1日共有1219个配方通过注册。我们认为外资品牌今后进华的门槛有所提高。6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1配方奶行业：渠道变迁下沉，助推国产品牌据Euromonitor，从分销渠道来看国内在2005-201