工程机械行业：涨价之后的业绩弹性测算-20200420-国金证券.pdf

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1、2020年04月20日证券研究报告高端装备制造与新材料研究中心工程机械系列研究买入行业深度研究)市场数据(人民币）工程机械：涨价之后的业绩弹性测算市场优化平均市盈率18.90投资要点国金机械指数2424涨价：需求旺盛、供应瓶颈，测算三一、中联业绩弹性为4.3%和1.4%沪深300指数3839上证指数2838近期小挖涨价10%，中大挖涨5%，混凝土泵车涨价5-10%。深证成指105281、涨价之后的业绩弹性测算：中小板综指9913（1）主机厂：三一、中联业绩弹性为4.3%、1.4%。估算挖掘机/泵车中主要进口零部件占成本比例为15%/18%，平均涨价幅度为6.5%/7.5%

2、，我们假设核心零部件综合成本提升20%（包括物流成本等）可能为较为合理的水2837平，则三一、中联仍具有4.3%和1.4%的净利润弹性（具体见第三章）。2724（2）零部件：恒立液压等受益程度高于主机厂。国外零部件产能受限，国2611产替代加速。目前上游零部件排产很满，并且高毛利零部件不断突破，在主2498机厂内份额逐渐提升，恒立液压等上游零部件企业利润率有望获较大提升。23852、涨价逻辑：需求旺盛，供应存在瓶颈2272（1）需求端：3月基建地产投资增速回升，设备开工率快速恢复，工程机械供不应求，行业旺季已来。190422190722191022200122（2）供给端：

3、疫情影响下，泵车底盘，挖掘机发动机、液压件等核心零部件供应链紧张，生产成本上升。龙头企业率先涨价，也反映出龙头企业在行国金行业沪深300业里具有一定程度的定价权。需求旺盛：3月份挖掘机销量增长12%超预期，三一、徐挖增速领先1、挖掘机下游以内需为主，海外疫情影响有限。3月挖机行业合计销量4.9相关报告万台，同比增长12%，国内需求大增，出口增速17%略有回落。1.《重视传统基建：聚焦工程机械，关注轨交装备-《2020-04-...》，2020.4.192、小挖“一马当先”，二季度中大挖有望跟进。小挖3月增速18%显著领2.《加配工程机械！专题：挖机及泵车涨价先，大中小挖占

4、比11%/24%/65%。小挖用途广泛，人工替代功能凸显。中背后-机械军工周报》，2020.4.12大挖受房地产、采矿业固定资产投资的影响更大，预计二季度有望加速。3.《挖机Q2销量有望超预期；激光器需求3、行业集中度及国产品牌占比持续提升。一季度国产品牌占比提升到触底-周报》，2020.4.669%。三一/徐挖3月销量同比增长14%/35%，市占率提升至26%/17%。4.《新能源车补贴延2年，持续力推锂电设预测：二季度有望全面回升，全年挖掘机销量有望达到10%备龙头-锂电设备行业点评》，2020.4.11、基建发力、地产边际改善，专项债支持下，工程机械需求有望延续。4

5、5.《政策逆周期加码，4月挖机销量有望超月17日政治局会议提出宏观调控政策由“加大”变为“更大”，强调传统预期-工程机械行业点评》，2020.3.30基建。近期国内财政及货币政策持续加码，社融加速，基建加速趋势已十分明显。今年以来专项债用于基建比例达到75%，交通运输、城乡与园区建设仍然是专项债在基建领域中最重要的投向。2、挖掘机：二季度中大挖有望发力，预计2020年挖机行业增速10%。全年国内受益于逆周期调节加码基建投资，以及更新需求的确定性，预计二季度行业将迎来快速反弹，全年国内销售增速12%左右，出口持平，预计全年挖掘机国内外合计销量增速在10%以上。3、汽车起重机、

6、泵车：在今年基建投资增速超预期以及大量国三面临淘汰王华君分析师SAC执业编号：S1130519030002的背景下，汽车起重机行业增速将保持10%以上增长，泵车行业增速仍将保wanghuajun＠gjzq.com.cn持15-20%增长。赵晋联系人投资建议zhaojin1＠gjzq.com.cn龙头企业具现金流、供应链优势，强者恒强。我们重点推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、浙江鼎力等整机和核心零部件龙头企业。风险提示基建及地产投资低于预期、全球供应链持续紧张、疫情超预期等风险。-1-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究内容目录一、需求旺盛，3月份挖掘机销量超预期

7、.....................................................41、内需带动3月挖机增速12%超预期，出口增速有所回落.........................42、从吨位结构来看，国内小挖3月增速为18%显著领先............................53、行业集中度持续提升，CR3超50%，国产品牌占比提升至69%.............6二、工程机械涨价背后的旺盛需求及供应瓶颈解析..............................