“紧平衡”中的利率市场化.pdf

《“紧平衡”中的利率市场化.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、利率市场化对企业平均贷款利率影响榴对有限。金融市场化利率先行，微观主体改革仍需时曰。数藿化货币工具控制需求的作罔不可忽视，未来央行仍会保持总量“紧平衡”，逐步提高短端利率。‘‘紧平衡”中的利率市场化◎崔历／文年来，利率自由化以“双轨制”内高储蓄率，银行现有息差和银行以保值的投资需求，变相通过优惠的渐进性框架为主：在保持业结构等因素的存在，利率市场化利率补贴国企而挤占民营企业金存贷款利率管制的同时，通过发展对于企业平均贷款利率的影响仍相融资源等。银行间市场和债券等直接融资机制对有限。但由于金融自由化利率先从中长期看，利率市场化是来培育市场利率并扩大其影响，

2、使行，微观主体的改革仍需时日，数利率水平趋向“新常态”的过程，对银行贷款和贷款利率的直接管制量化货币工具控制需求的作用仍不其对金融市场的影响取决于现行效果日益减弱。同时，货币政策也可忽视。利率和均衡利率的距离：现有水从央行直接控制存贷款利率和通过二、与实体经济相比，市场化平离均衡越远，对经济可能的冲额度分配货币信贷总量，逐步过渡的改革对金融市场的冲击相对更为击就越显著。若利率市场化引起到强化公开市场操作和其他流动性明显：利率市场化过程中的市场预企业贷款成本的大幅上升，短期工具的作用，市场化的货币市场的期和流动性风险可能使短端利率上内会对企业的平均债务支出

3、造成短期利率(Shibor或七天回购利率)行压力持续，对流动性管理、预测很大冲击。日益成为判断货币政策和资金成本和信息公开提出更高要求。笔者认不妨通过跨国数据的比较来估走向的主要指标。为，未来央行仍会保持总量的“紧算一下中国在没有金融管制后的“均去年以来，利率市场化进程加平衡”，逐步提升短端利率。衡”利率水平。快，双轨变单轨似指日可待。央行在此，笔者使用国际货币基金继夏天放开贷款利率下限之后，在均衡利率水平提升组织(IMF)编制的“金融自由化四季度推出市场化的最优贷款利率指数”，来定量各国在金融管制方以代替官方贷款基准利率，并推出通过压低利率以倾斜使用金

4、融面的差异，进而推导出没有金融管银行间市场的大幅可转让存单。资源是很多发展中国家和发达国家制的利率水平(这里以政府中期债关于利率市场化对金融市场和都有过的经历。在中国，利率管制券收益率来衡量经济的“无风险利经济的影响，以及其进程中的风险，使居民部门隐形补贴金融和非金融率”)。这一“均衡”利率指的是增目前存在诸多争议。综合看来，利性企业部门：虽在发展早期促进了长处于趋势水平、通胀稳定，而非率市场化现阶段对经济和金融的影投资，稳定了金融，负面影响也并管制状态下的利率水平。这一均衡响在于：存。如压低了居民的储蓄回报和收利率是理论而非观测值，受生产率～、就实体经

5、济而言，由于国入增长，增加了居民对持有房地产增长(高生产率通常提高资本回报珏E~o#omv和利率水平)、储蓄偏好(高储蓄率长相对往年放缓，中国的一年期和存款准备金的数量以表明政策取压低利率)以及潜在的风险溢价(通五年期利率也高于历史水平，折射向和总体流动性情况，应有助于平常与公共债务相关)推动。金融管出金融自由化过程中“利率溢价”。息市场对流动性的担忧。但利率和制和通货膨胀(两者都是“金融压抑”12月下旬，在整体流动性充裕的情金融自由化过程中对利率上行的预的重要手段)会使观测到的利率水况下银行间市场利率再次飙升。在期，增加了金融系统借短还长的冲平偏离理论

6、上的均衡值。12月18日后的几天之内，七天回购动，可能使短端利率的震荡上升成在此基础上的估算显示，过去利率升至近9％，比～周前升高1倍。为一段时期市场的新常态。这一十年，中国均衡实际利率(均衡名有几个可能原因引起短期货币市场寻找新的平衡点的过程，需义利率一通胀率)处于2％一3％的市场利率的上行压力。要对金融机构的流动性指标加强区间。远低于10％以上的平均增长第一，货币政策温和偏紧以控监管。率。这～看似非常低的均衡利率水制信贷扩张。如三季度人民银行“货笔者认为，央行仍会保持总量平，归因于人口结构以及居民预防币政策执行报告”指出，一些金融的“紧平衡”，逐步提

7、升短端利率，性目标下的高储蓄率。因为金融管机构可能存在进行监管套利及从事而非大幅增加流动性以降低货币市制和高于预期的通胀，中国实现的期限错配业务的问题。除监管收紧场利率。因为后者反而会鼓励期限有效利率(债券收益率去除通胀因以外，央行需以相对较高的利率抑错配的进一步生成。同时，由于中素)更在负值与零之间徘徊。制信贷扩张和控制金融风险。这解国利率市场化在全球低息的情况下值得说明的是，从各国经验来释了在经济增长温和复苏、通胀压推进，政策面应加大宏观审慎管理看，金融管制和低利率通常引起储力尚稳的情况下，去年下半年短端和扩大汇率双向浮动等手段来遏制蓄意愿降低：储蓄

8、的减少和资金的利率的“超常”上行。笔者估算，热钱跨境套利。紧张通常是其他国家取消