周爱民《金融工程学》第六讲二重期权组合策略

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1、第六讲二重股票期权组合策略第一节分跨与宽跨期权组合第二节垂直进出差价期权组合第三节水平进出差价期权组合第四节对角进出差价期权组合6/12/20211二重期权组合的基本种类分跨期权组合(Straddles，又称为同价对敲或骑跨组合)：多头的分跨期权组合；空头的分跨期权组合。宽跨差价期权组合(Strangles，又称为异价对敲或扼制组合)：多头的差价分跨期权组合；空头的差价分跨期权组合。垂直进出差价期权组合(VerticalSpreads)：多头的垂直进出差价组合(BullSpreads，又称为看涨差价或牛市组合，可分别由Call或Put组成)；空头的垂直进出差价组合(BearS

2、preads，又称为看跌差价或熊市组合，可分别由Call或Put组成)。6/12/20212更复杂的二重期权组合种类对角进出差价期权组合(DiagonalSpread)：主对角型进出差价期权组合：买长卖短的主对角型进出差价期权组合(可分别由Call或Put组成)；买短卖长的主对角型进出差价期权组合(可分别由Call或Put组成)；副对角型进出差价期权组合：买长卖短的副对角型进出差价期权组合(可分别由Call或Put组成)；买短卖长的副对角型进出差价期权组合(可分别由Call或Put组成)；6/12/20213三重期权也可以叠加水平进出差价期权组合(HorizontalSpre

3、ads):买长卖短型的水平进出差价组合(CalendarSpreads，又被称为日历差价期权组合，可分别由Call或Put组成)；买短卖长型的水平进出差价组合(ReverseCalendarSpreads，又被称为倒置日历差价期权组合，可分别由Call或Put组成)。三重期权组合：叠做期权组合(Strap)，又称为看涨对敲或粘连/吊带期权组合2C+P=2max[P(t)-SP,0]+max[SP-P(t),0]；逆叠做期权组合(Strip)，又称为看跌对敲或剥离/脱衣期权组合C+2P=max[P(t)-SP,0]+2max[SP-P(t),0]。6/12/20214此外还有四

4、份、六份期权的组合四重期权组合：三明治期权组合(SandwichSpreads，可分别由Call或Put组成)。蝶型期权组合(ButterflySpreads，又称蝶式差价，可分别由Call或Put组成)。六重期权组合：M形期权组合：卖四买二、五买权一卖权卖四买二、五卖权一买权W形期权组合：买四卖二、五买权一卖权买四卖二、五卖权一买权6/12/20215第一节分跨与宽跨期权组合一、分跨期权组合(Straddle)二、宽跨期权组合(Strangle)6/12/20216一、分跨期权组合分跨期权组合(StraddleSpreads)，又称同价对敲，也称为双向期权组合(Double

5、Spreads)，它是由相同股票、相同期限、相同行使价格各一份买权和卖权的多头或空头所组成。为了统一起见，在本小节里我们总是将买权的行使价格SP和期权价格R标以“1”的下标，而将卖权的行使价格SP和期权价格R标以“2”的下标(见图4.5.1和图4.5.2)。从理论上讲，分跨期权的多头往往是那些认为股票价格波动会比较大的投资者。在期权有效期内不论股票价格向哪个方向变化，只要有较大的行情变动就都可以行使期权而获利。6/12/20217Straddle本来是指码头上双轨的大吊车当股票价格上涨达到一定幅度时，他可以了结期权组合中的买权；而当股票价格下跌达到一定幅度时，他又可以了结期权

6、组合中的卖权。当然，如果在期权有效期内股票的价格在两个方向上都曾有较大变动的话，那么，分跨期权的多头就可以取得更多的盈利。如果在期权有效期内股票的价格不会发生较大变化也即碰上盘整行情时，期权的价格都会下跌，因为从事期权交易没有什么获利空间。因此，如果分跨期权组合的多头对股票价格未来走势的判断失误的话，就会遭受损失。6/12/20218分跨期权多头组合的利损图6/12/20219分跨期权空头组合的利损图6/12/202110分跨期权多头组合的利损方程组成分跨期权多头组合的买权及卖权的多头利损方程分别为：(6.1.1)(6.1.2)合并之后，可得分跨期权多头组合的利损方程为：(6

7、.1.3)6/12/202111分跨期权多头组合的无盈亏点分跨期权多头组合的两个无盈亏点分别为：(6.1.4)(6.1.5)分跨期权组合的空头往往是那些认为股票价格波动不会很大的投资者，在期权有效期内如果股票的价格不会发生比较大的变化，也即碰上盘整行情时，则期权的价格都会下跌，因为从事期权交易没有什么获利空间。因此，分跨期权组合的空头可以在低价位补进期权而获利。6/12/202112分跨期权空头组合的无盈亏点如果在期权有效期内股票的价格既曾有过上升又曾有过下降的话，那么，分跨期权的空头可以获得更多的盈利