周爱民《金融工程》第八章股票期权套利组合策略

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1、《金融工程学基础》第八章股票期权套利组合策略（返回电子版主页）（返回）周爱民主编参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷南开大学经济学院金融学系aiminzhou@eyou.com天津市(300071)8/17/20211第八章股票期权套利组合策略第一节上、下限股票期权组合交易策略第二节单、双限股票期权组合交易策略第三节回廊与逆回廊股票期权组合交易策略第四节比率回廊与逆比率回廊股票期权组合交易策略8/17/20212第一节上、下限股票期权组合交易策略在由股票与期权进行组合时，组合中的股票数目

2、和期权数量应该满足一定的比率关系，例如1份期权可能只能覆盖60股股票而不是1手股票，这对应着套头率为0.6的情况。而为了分析的简单起见，一般情况下考虑的都是1手股票与1份期权的组合，这对应着套头率是1的情况。当然，现实中很少能看到这种情况。一、上限股票期权套利策略二、下限股票期权套利策略8/17/20213一、上限股票期权套利策略（一）股票多头加买权空头（二）股票空头加卖权空头8/17/20214（一）股票多头加买权空头交易策略：买入1手股票，再卖出相同股票的1份买权（见图8.1.1）。预期市场走势：牛市或波动率减小。

3、采取这种策略的投资者，对后市看涨，因而是股票的多头。同时他认为股票后市涨幅不是太大，所以他卖出1份买权，以加大他的利润，这一组合代表的投资策略被称为出售一个有担保的买权(wnritingacoveredcall)。这是由于股票多头“轧平”或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失的可能性。返回小节8/17/20215图8.1.1多头＋卖出买权8/17/20216利损方程如何叠加？设以的价格购买股票100股，然后在股票价格上涨到SP时又卖出价格为R的1份买权。则股票多头的利损方程为：而卖出买权的利损方程为：因而，整个

4、组合的利损方程为：(8.1.1)8/17/20217无盈亏点如何算？即整个组合损益图的水平线部分利润为SP+R-P0令上式中的第二支为零时我们知道，只有当SP＞P0－R时，该组合的损益才可能有无盈亏点，这个可能的无盈亏点为：UBE=P0－R。由于他是期权的看跌者，因此在投资初期他就有一笔收益，该笔收益使其投资组合的无盈亏点左移，由变为P0－R，加大了其盈利空间。当实际股价超过P0－R时，该组合的收益就为正。但是当股价超过SP+R-P0时，由于卖出买权，此时的收益比起只买入股票来说就大打折扣了。8/17/20218图8.

5、1.1’上限期权组合真实的利损曲线该上限期权组合真实的利损图形也应该是一条曲线，见图8.1.1’中的那条粗曲线。它是由买权空头的那条细曲线与现货多头的利损直线所合成的。8/17/20219（二）股票空头加卖权空头交易策略：卖空1手股票，再卖出相同股票的1份买权（见图8.1.2）。预期市场走势：熊市或波动率减小。采取这种策略的投资者，对后市看跌，因而是股票的空头。同时他认为股票后市跌幅不是太大，所以他卖出1份卖权，以加大了他的利润，股票空头“轧平”或保护投资者免受股票价格急剧下降带来的巨大损失的可能性。他卖出卖权的收入加

6、大了他的利润的同时也给他的利润设定了上限，只能保有有限的利润。返回小节8/17/202110图形分析与方程分析同样重要设卖空股票100股，卖价为，然后在股票价格下跌到SP时又卖出价格为R的1份卖权。股票空头的利损方程为：则卖出卖权的利损方程为：因而，整个组合的利损方程为：(8.1.2)8/17/202111图8.1.2空头＋卖出卖权8/17/202112图8.1.2’股票现货空头与卖权空头组成的上限期权组合身世的利损曲线8/17/202113理论与实践的差别即整个组合损益图的水平线部分的利润为P0-SP+R，令(8.1

7、.2)式中的第二支为零时我们知道，只有当SP＜P0＋R时，该空头才可能有无盈亏点，这个可能的向下的无盈亏点为：DBE＝P0＋R。由于他是期权的看跌者，因此在投资初期他就有一笔收益，该笔收益使其投资组合的无盈亏点左移，由变为P0＋R，加大了其盈利空间。当实际股价小于P0＋R时，该组合的收益就为正。但是当股价小于SP+R-P0时，由于卖出买权，此时的收益比起只卖空股票来说就小得多了。该上限期权组合真实的利损图形也应该是一条曲线，见图8.1.2’中的那条粗曲线。它是由现货股票空头的利损直线与代表着卖权空头真实利损图形的那条细

8、曲线所合成的。8/17/202114二、下限股票期权套利策略这种股票期权投资组合之所以被称为下限期权(Floors)套利组合，是因为其盈利或损失是有下限的。下限股票期权套利组合一般也有多头套利与空头套利两种形式：（一）股票多头加卖权多头（二）股票空头加买权多头返回节8/17/202115（一）股票多头加卖权多头交易策略：买入1手股