上海新金融研究院工作论文系列房地产依赖症和危机时期稳

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1、上海新金融研究院工作论文系列房地产依赖症与危机时期的稳增长绩效1郭峰洪占卿2017年2月16日摘要：对房地产的过于依赖，导致中国国民经济出现“产业空心化”的特征，进而影响了危机时期财政刺激政策的稳增长绩效。利用2006-2011年地级市面板数据，本文评估了2008年全球金融危机爆发后中国政府采取的备受争议的经济刺激计划的稳增长绩效，发现相对于非危机时期，危机时期政府财政支出确实对经济起到了稳定作用，但在高度依赖房地产投资的地区，稳增长绩效遭到削弱。并且，引入政治激励的进一步分析表明，地方经济对房地产投资的依赖还弱化了年轻官员利用地方资源稳定经济增长的激励效

2、果。关键词：金融危机，稳增长，房地产依赖症，政治激励说明：中国金融四十人论坛（CF40）是非官方、非营利性的专业智库，专注于经济金融领域的政策研究。本工作论文是未曾公开发表的论文。文中观点仅代表作者本人，不代表本论坛及作者所在单位意见。未经许可，谢绝任何形式的转载和复制。1郭峰，上海新金融研究院、北京大学国家发展研究院，E-mail:guofengsfi@163.com；洪占卿，中国人民银行上海总部，E-mail:adam.zhanqing.hong@gmail.com。房地产依赖症与危机时期的稳增长绩效2郭峰洪占卿摘要：对房地产的过于依赖，导致中国国民经

3、济出现“产业空心化”的特征，进而影响了危机时期财政刺激政策的稳增长绩效。利用2006-2011年地级市面板数据，本文评估了2008年全球金融危机爆发后中国政府采取的备受争议的经济刺激计划的稳增长绩效，发现相对于非危机时期，危机时期政府财政支出确实对经济起到了稳定作用，但在高度依赖房地产投资的地区，稳增长绩效遭到削弱。并且，引入政治激励的进一步分析表明，地方经济对房地产投资的依赖还弱化了年轻官员利用地方资源稳定经济增长的激励效果。关键词：金融危机，稳增长，房地产依赖症，政治激励一、引言最近一些年，城镇化快速发展、城镇住房制度的改革及其深化，使房地产在推动中国

4、国民经济发展，提高人民生活水平方面发挥了重要作用。作为固定资产投资重要组成部分的房地产开发投资，对GDP增长的贡献率呈逐年上升态势，房地产已经成为影响经济增长的重要因素。根据国家统计局副局长许宪春等（2015）的统计，2004-2013年房地产开发投资对GDP增长的年平均贡献率达到7.8%。同时，在不足十年内中国就遭遇2008前后和2015年前后两轮经济增长大幅下滑的局面，政府不得不采取一系列旨在稳定经济增长的财政刺激政策。2008年后的稳增长绩效和后果都已显现，而2015年后的刺激政策才刚刚开始，效果还有待观察。前事不忘，后事之师，通过对2008年经济危

5、机时期的稳增长政策绩效的考察，特别是考察房地产依赖症对危机时期稳增长绩效的影响，我们可以对未来国民经济的健康可持续发展，有更深刻的认识。2008年的全球金融危机对世界经济产生了深远影响，金融危机虽非爆发在中国，但同样给中国经济造成严重冲击。外需迅速崩溃，外贸出口由危机之前的每年增长20%以上转变为同比下降20%以上。为了稳定经济增长，中国政府推出了以“四万亿”为标志的一系列刺激计划。最终，在全球主要经济体当中，中国经济最快得到恢复，重新实现了平稳较快的增长速度。金融危机虽然已经渐行渐远，但是它给经济学和经济政策留下了很多争议，其中经济刺激计划就是争议最为激

6、烈的领域之一。政府官员、学者和业界人士对此进行了诸多理论和实务上的探讨，但是对于稳增长的政策措施在中国克服经济危机，恢复经济增长的过程中究竟发挥了什么作用，各界并没有得出一致的结论。刺激计划效果的科学评估必须建立在对中国经济运行的具体制度环境和经济结构的充分考量2本研究得到国家社会科学基金青年项目（批准号：16CJY065）、中国博士后科学基金面上项目（批准号：2015M580901）的资助。本文即将发表于《经济学报》，感谢匿名审稿人的修改建议。文责自负。2上。一方面，中国上一轮经济增长的特征是房地产、金融等行业的领跑。地方政府由于土地财政的刺激，普遍大力

7、推动房地产建设的发展。经济资源流向非实体经济，不仅推高房价和金融资产价格，而且造成实体经济的产业空心化，这一经济特征对政府稳增长政策的绩效必然产生重要影响。另一方面，中国的政治体制和经济体制决定了地方官员对地方经济具有十分重大的影响力（Xu，2011），而官员晋升是对官员行为的强大激励（LiandZhou，2005）。因此可以预期，政绩激励对稳增长政策的效果会产生显著影响，在不同的政治环境下，稳增长政策可能会发挥不同的作用，而在不同的房地产依赖程度等经济结构下，政治激励的稳增长绩效显然也会不同。本文利用2006至2011年中国地级市面板数据，实证分析了地方

8、政府针对金融危机采取的财政刺激计划的政策效果，以及地区经济对房地产