上海新金融研究院工作论文系列

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1、上海新金融研究院工作论文系列No.SFIWP0002解读2012年宏观经济政策及经济走向郭新强2012年1月4日说明：上海新金融研究院是为支持上海国际金融中心建设而成立的非营利性金融类专业学术研究机构，由中国金融四十人论坛举办，并与上海市黄浦区人民政府展开战略合作。本工作论文是上海新金融研究院研究人员在工作期间形成的、尚未公开发表的研究成果，文中观点仅代表作者本人，不代表本研究院。未经书面同意，谢绝任何形式的转载和复制。0解读2012年宏观经济政策及经济走向①郭新强摘要:内容提要：2012年，中国政府将主要采用稳健货币、积

2、极财政和房地产强调控政策，重点调控产出、消费、房地产投资、房价、房产净值和通货膨胀等经济变量。房地产调控力度的大小，对宏观经济运行至关重要。坚持房地产强力调控，将抑制房地产投资，促使房价合理回归，最终挤出房地产泡沫。但是，房地产强力调控将会造成GDP滑落，对此，政府倾向于实施积极的财政政策。面对积极财政政策所导致的通货膨胀上升，央行将采取回归“常态化”的稳健货币政策。2012年的宏观经济走向，将依赖于政府组合实施稳健货币、积极财政和房地产调控政策的方式、时机和力度。关键词：货币政策；财政政策；房地产调控；DSGE；传导机制

3、。一、引言2011年12月12日闭幕的中央经济工作会议明确提出，明年继续实施稳健的货币政策、积极的财政政策，坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归。本文主要基于动态随机一般均衡（DSGE）的分析框架，在解读2011年中央经济工作会议的基础上，选取2012年重点关注的经济变量，构建符合中国实际的开放宏观经济模型，据此对2012年主要经济政策对宏观经济运行的影响进行数值模拟和传导机制分析。②2012年值得关注的主要经济变量包括：产出、消费、房地产投资、房价、房产净值和③通货膨胀等。原因如下：1.“2012年需要统筹处理速度

4、、结构和物价三者的关系”，这意味着：保持经济增速（产出）、稳定物价水平（通货膨胀）是重点；结构问题涉及到内需拉动的经济发展方式转变，“着力扩大内需特别是消费需求”意味居民消费问题值得关注。2.“2012年要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，加快普通商品住房建设，扩大有效供给”，这意味着：（1）房地产投资和房价十分重要；（2）抑制性房地产调①上海新金融研究院研究员、上海财经大学经济学院博士研究生，xqguo.shufe@gmail.com②这里，房产净值主要是刻画房地产市场的泡沫化程度。③引文来源于2011年12月

5、中央经济工作会议的公告全文，下同。1控将持续。2012年主要经济政策包括：稳健的货币政策、积极的财政政策，坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归。原因如下：1.关于货币政策。“2012年将继续实施稳健的货币政策，根据经济运行情况，适时适①度进行预调微调，综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长”，这意味：2012年货币政策将从2011年的总体偏紧回归“常态化”。2.关于财政政策。“2012年将继续实施积极的财政政策，完善结构性减税政策，加大对“三农”、保障性住房、社会事业等领域的投入等”，意味着：2012年财

6、政政策宽松，收入政策与支出政策并举，保障房建设力度较大。3.关于房地产调控政策。如前所述，2012年抑制性房地产调控将持续。综上所述，我们将从货币政策、财政政策和房地产调控政策等政策冲击的角度，对2012年的产出、消费、房地产投资、房价、房产净值和通货膨胀等变量的运行状况进行评估。二、中国开放宏观经济模型：房地产市场(一)模型方法动态随机一般均衡（DSGE）框架作为当今国际主流的宏观研究框架，目前，在学术界和政策界获得了广泛认可和应用。2011年诺贝内经济学奖授予了在DSGE实证研究和理论建模方面各有建树的西姆斯（Sims

7、）和萨金特（Sargent）；同时，美联储、欧洲中央银行、英格兰银行等主要发达国家基于DSGE构建大型宏观经济预测模型，以辅助经济政策的制定和执行。然而，DSGE框架还没有大量应用于商业研究领域，本文希望在这一方面进行初步尝试。DSGE作为分析框架，主要由四个部分构成：经验事实、模型设定、模型校验、经济预测。第一步，经验事实。经验事实主要是基于经济数据，通过计量实证方法，得到所关心经济变量和经济政策的经验事实，这一方面得到经济变量之间的相关关系，用于初步理解经济运行的状况；另一方面，为接下来模型的具体设定提供事实参照。第二

8、步，模型设定。基于经验事实，结合所研究问题以及与其相关的现实经济特征，构建符合中国实际的DSGE模型。第三步，模型校验。基于中国经济数据和相关研究文献，对模型中的结构参数进行校准和估②计，然后进行数值模拟。通过比较模型模拟结果和经验事实结果，考察模型的现实解释能力。最后，基于具有现实解释能力的模型，进行