家电行业观察系列25：初探日本厨电市场-20190819-中信证券.pdf

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1、初探日本厨电市场家电观察系列25｜2019.8.19中信证券研究部核心观点日本作为成熟市场，可作为国内厨电市场稳态情况的参照。对比日本，国内空间较大：量方面，日本保有量显著高于中国，如日本烟机、洗碗机、烤箱保有量分别是中国的1.6/36/4倍；价格方面，日本价格基本已达稳态，且显著高于中国，如烟机、洗碗机、烤箱分别是中国的1.85/1.17/1.42倍；更新频率方面，普遍十年为期，日本烟机更新频率极低但属特例。▍销量空间：日本成熟稳定，中国成长可续。根据欧睿数据，2018年日本油烟机汪浩销量为195万

2、台，同比-6%，过去15年CAGR为-0.3%，行业变化缓慢，处在首席家电分析师成熟阶段。从格局上看，市场份额极为集中，龙头地位稳固，富士工业市占率达S101051808000562%。对比中日保有量，日本油烟机、洗碗机、烤箱保有量为84、18、4台/百户，而同期中国油烟机、洗碗机、烤箱仅为51、0.5和1.0台/百户，保有量、销量提升空间大。▍更新周期：十年为期，日本油烟机偏长。根据欧睿国际和日本统计局数据，2018年日本油烟机保有量为84台/百户，家庭户数5345万户，可以估算存量烟机为4490万

3、台左右，若假设全市场需求均来自更新需求，对应更新周期达到23年，陈俊斌远高于烟机的设计寿命（约10年左右）。但20年的更新周期并非成熟耐用家首席制造产业电的普遍特征。从不同国度看，只有日本油烟机出现长周期的情况，其他东方分析师国家如韩国烟机的更新周期在10年左右。从不同品类看，日本也只有油烟机出S1010512070001现更新周期大幅超过设计使用寿命的情况，日本其他家电品类更新周期与设计使用寿命接近，如冰箱、洗衣机更新周期均在9~13年左右。▍异常原因：房屋交易低频+烹饪差异。日本油烟机更新周期过长

4、主要有两个因素：1.日本地产市场长期处在低景气度，二手房交易活跃度不足，估算二手房周转率在0.3%，远低于美国（3.9%）、英国（3.9%）、中国北京（2.1%）等地，过低的二手房成交规模导致非自然更新较少，拉长整体更新周期。2.日本烹饪方式较少使用爆炒等手法，整体来看饮食更加少油清淡，烟机油污沉淀速度大大延缓。▍价格空间：日本均价高，国内提价潜力大。日本烟机均价6473元，显著高于国内，主要基于两个原因：收入提升和格局优化。收入上看，日本人均GDP为3.9万美元，远高于中国（0.92万美元）和韩国（

5、3.0万美元），尽管日本油烟机均价最高，但对于日本居民而言，烟机支出占收入的比例（2%）实际上低于中国（10%）。从格局上看，日本烟机市场集中度更高，CR3高达87%，龙头拥有家电行业更强的议价权。随着中国人均收入的进一步提升，国内厨电具有向日本价格靠拢评级强于大市（维持）的潜力，参照日本稳态估算国内烟机、洗碗机、烤箱ASP有85%、17%、42%的提升空间。▍风险因素：原材料价格上行；地产调控趋严；智能化低于预期。▍投资策略：家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前估值虽有修复，但对比自身历史以及海外，

6、仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工以及可选消费实质改善，以及2019年A股后续增量资金有望主要来自于外资的特性，预计板块仍具有明显相对收益机会，推荐三条主线：1.政策利好下溢价能力强、外资配置最偏好的龙头，如：格力电器、美的集团、海尔智家等；2.估值处历史低位，受益地产边际改善的企业，如：老板电器、华帝股份、欧普照明，关注海信家电；3.行业成长性强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华、九阳股份，关注新宝股份。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款家电观察系列25｜2019.8.19重点公司盈

7、利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E格力电器51.254.364.835.4511109买入美的集团50.323.083.433.79141514买入海尔智家14.921.211.321.51121210买入老板电器23.711.551.792.08141311买入华帝股份9.760.770.901.0813119买入欧普照明28.221.191.381.60242017买入奥佳华12.430.780.981.2317131

8、1买入荣泰健康25.201.782.042.51161210买入浙江美大12.590.580.740.90181714未评级资料来源：Wind，中信证券研究部预测浙江美大数据来自wind一致预期注：股价为2019年08月16日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分家电观察系列25｜2019.8.19目录销量空间：日本成熟稳定，中国成长可续...........................................................