利率债专题：新规实施以来理财市场新格局-20190819-中信证券.pdf

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1、证券·111··新规实施以来理财市场新格局利率债专题｜2019.8.19中信证券研究部▍投资要点▍“资管新规”系列文件实施以来，银行理财业务经历了深刻转变，逐渐向新的业务模式转型。在此过程中，银行自身面临着新老产品接续和理财子公司的经营发展两大问题。如何在过渡期内顺利完成整改，同时推进理财子公司稳步成长是银行理财实现转型升级的关键。▍2018年4月以来，银保监会与央行陆续出台了《关于规范金融机构资产管理业明明务的指导意见》、《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事首席FICC分析师项的通知》、《商业银行理财业务监督管理

2、办法》和《商业银行理财子公司管理S1010517100001办法》。一系列文件的出台，标志着我国商业银行理财业务正式进入转型发展阶段。政策实施以来，行业与产品格局发生重大变化，银行理财原有业务模式受到冲击，经历了深刻转变。▍“资管新规”系列文件，要求产品实行净值化管理，打破刚性兑付，强调穿透式监管，同时调整了估值方法，明确过渡期安排。政策调整之后，行业格局发生章立聪变动，一是资管行业竞争格局打破，二是对于城农商行而言，机遇和挑战并存，固定收益分析师三是银行理财子公司与银行系其他资管子公司面临着差异化竞争的问题。S1010514110

3、002▍从政策实施状况看，目前理财市场受到政策影响逐渐变化。总体来看，银行理财发行平稳，发行数量略有波动，保本型理财产品发行量占比逐渐减少，银行理财产品逐渐向净值化转变。根据普益标准数据，银行理财市场净值产品存续量持续增长，净值产品申购占比增长，银行整体净值转型程度提高，其中全国性银行净值转型程度最高。同时，理财产品预期收益率整体下降，不同类型产品价格指数均有下降，净值型产品业绩基准浮动较大，不同类型的产品业绩基准存在差距。此外，结合“资管新规”系列文件要求和目前银行理财市场变动趋势来看，目前银行发行的完全符合“资管新规”要求的产品

4、较少，银行存量资产的处置问题短期仍然难以解决，新老产品接续存在一定问题。▍从监管的角度看，目前监管层遵循资管行业向净值化转型的思路，逐步限制不符合“资管新规”系列文件精神的产品。2019年7月12日，汇添富、鹏华、嘉实、华安、中银、华宝等基金公司旗下的6只浮动净值货币型基金获批，摊余成本法货币基金的发展逐步受到限制，可见监管层在打破刚兑的道路上越走越远，稳步推进资管行业改革。另外，总体上看，监管层态度明确，预期资管行业改革将继续推进。21世纪经济报道称，7月20日，国务院金融委办公室秘书局局长陶玲在出席由21世纪经济报道主办的“20

5、19中国资产管理年会”上表示，资管新规的基本要求不能变。同时，据每日经济新闻报道，7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室宣布了一系列金融业进一步对外开放的政策措施，其中明确提出，鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司，以进一步推进银行业对外开放，激发市场活力。▍在推动资管产品净值化转型的同时，理财产品核算估值方法也进一步明确。据中国证券报报道，中国银行业协会理财业务专业委员会8月5日就《商业银行理财产品核算估值指引（征求意见稿）》（下称征求意见稿）公开征求意见。《征求意见稿》分为总则、标准化投资品估值、非标准化债权

6、类资产估值、非上市证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款22117715/36139/2019082016:34利率债专题｜2019.8.19公司股权估值、金融资产减值五部分。从具体内容来看，《征求意见稿》主要突出了四个方面，即明确摊余成本法在理财产品中的适用范围，详细规定各类资产的估值方式，明晰非标债权类资产估值方法可用摊余成本法和公允价值法估值，同时将侧袋估值法引入理财产品估值中以应对流动性风险。▍从银行角度来看，目前面临的问题主要有两个，一是新老产品如何接续，在过渡期内顺利完成整改，另一个是银行理财子公司如何经营发展，以满足

7、银行理财转型升级的需要。其一，新老产品接续问题包含了两个方面，即老产品的压降和新产品的推出。在老产品压降上，主要问题在于解决非标资产期限错配和资金池运作。在新产品推出问题上，短期来看，银行利用现金管理类产品来进行过渡期的缓冲，而目前投资者对于净值型产品的认识不充分，风险偏好也相对较低。从长期来看，银行理财在投研能力上的短板将通过业务合作、投研资源合作、人才引进等方式补齐，此外，投资者理性投资意识和投资能力也将逐渐提升。其二，银行理财子公司处于起步阶段，建行、工行、交行、中行四家理财子公司相继开业，农银理财在北京举办了新产品发布会。理

8、财子公司的新产品也陆续发布，各家理财子公司产品布局思路明确，均在各自擅长的领域发行理财产品，充分体现了母行的定位和特色。但目前产品相对较少，基本上还处在搭建框架的阶段，产品体系仍有待完善。▍银行理财子公司在发展的过程中，存在五个重要问