PVC季报：高库存现实背景下PVC补跌，关注4月库存拐点何时到来.docx

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1、1.0基差结构：基差见底反弹图1：PVC华东基差&跨期走势单位：元/吨近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V168058048038028018080-20-120-2202018-04-022018-06-022018-08-022018-10-022018-12-022019-02-022019-04-022019-06-022019-08-022019-10-022019-12-022020-02-02数据来源：卓创资讯华泰期货研究院（1）上图为05基差，华东及华南基差取低者。社会库存仍持续累积，

2、库存拐点仍未显现，然而基差已从最低点-160附近快速回升到平水至+30附近水平，库存变动与基差走向背离，基差含部分4月库存拐点的交易预期，但更多是如下两方面的因素导致累库式基差反弹：一方面是时间价值导致的期现回归，另一方面化工板块的基差反弹均源自系统性宏观风险，外国疫情蔓延触发的对远端出口需求压制的担忧而主要压制远端需求，远端需求定价的权重大于近端库存现实的权重。预计进入4月库存拐点出现后，基差最低点或已过。1.1平衡表概览（表）图2：未来平衡表展望（自估）（2020年3月20日预估）单位：万吨数据来源：卓创资讯华泰期货研究院图3：未来平衡表展望

3、（自估）（2020年3月27日预估）单位：万吨数据来源：卓创资讯华泰期货研究院平衡表下修4月出口量级，4月显露库存拐点，但去库速率慢。（1）目前PVC检修仍少，3月仍然给予产量较高恢复预期；4月含部分季节性春检量预期，历史上的氯碱低综合利润引发的亏损性减产不明显，未给与额外的春检量级预估，后续密切跟踪检修公布情况，目前公布较少。（2）本周CFR东南亚下调10美元，CFR中国持稳；西北工厂快速下调出厂价，出口窗口仍然打开，印度疫情原因进行为期三周封锁，届时港口作业或停滞，近两年3-4月出口PVC月均量级在1.1万吨附近，4月出口至印度量级适当预估下

4、调，对应下调PVC出口量。1-2月进口12.1万吨较平衡表预估稍低，出口8.9万吨大幅不及原预估。（3）需求预估方面，外盘疫情继续地板胶需求，因此小幅下调4月PVC出口量级；但同时国内下游负荷亦在攀升，因此4月需求增速放在0%，未更悲观下调。1.1平衡表概览（图）图4：PVC社会库存指数（自估平衡表）单位：万吨图5：PVC社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数单位：万吨；万吨V平衡表库存卓创社会库存指数100908070605040302016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120202

5、01920182017201610090807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院图6：PVC产量（自估平衡表）单位：万吨图7：PVC出口（自估平衡表）单位：万吨190180170160150140130120202020192018201720161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016201816141210864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来

6、源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院图8：PVC进口（自估平衡表）单位：万吨图9：PVC净进口（自估平衡表）单位：万吨11.010.09.08.07.06.05.0202020192018201720161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月6420-2-4-6-8-10202020192018201720161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院2.1上游负荷仍持续上升，目前仍未出台具体春检计划图10：PVC样本分工艺开工

7、率单位：%98%样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率93%88%83%78%73%68%63%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-052019-11-052020-01-052020-03-05数据来源：卓创资讯华泰期货研究院（1）电石法及乙烯法负荷均逐步上提，后续有部分乙烯法检修计划。仍迟迟未见公布今年秋检计划，已公布的检修计划不多。新增产能方面，

8、3.20鄂尔多斯另外20万吨投产。图11：电石法PVC开工率单位：%图12：乙烯法PVC开工率单位：%80%75%70%65%60%55