黑色建材季报（黑色金属）：高库存施压四季度，关注远期合约机会.docx

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1、中信期货研究

2、黑色建材季报（黑色金属）焦煤：需求走弱有压力，供应改善有支撑。从需求走弱到铁水减产，再到焦炭减产，有时间滞后，焦煤真实需求旺盛；而国内供应平稳，安全生产等因素可能在四季度再次影响焦煤供应，进口或有小幅减量。若年底需求走弱明显，补库需求或部分对冲真实需求的减量，焦煤今年现货在黑色系品种中表现最弱，价格已处于近两年来的低位，估值相对偏低，预计四季度焦煤或总体保持坚挺，自身基本面支撑较强。铁合金：供应趋于过剩，低利润成常态。硅铁、硅锰供给能力充足，受到的供给扰动略有差异，需求侧共同受钢材主导。四季度钢材产量将

3、有回落，而合金行业保有利润，硅铁供应扰动不足以影响产量，硅锰也有新增产能投放，锰矿成本并不牢固，合金产量或继续提高，后期面临供给宽松与需求阶段性走弱的双重压力，合金行业将长期保持低利润运行，鉴于行业亏损时的供应调节加快、叠加期现贸易商的参与，合金期货的波动幅度也将逐渐收窄，也难以大幅升贴水。风险因素：货币政策宽松超预期、限购政策大幅放松（大幅上行风险）、三线以下地产下行超预期、疫情对经济的影响超预期（大幅下行风险）2/39目录摘要：1第一部分钢材：库存施压四季度，关注远期机会5一、钢材需求：需求趋于转弱，旺季或温和回

4、升51、建材需求：需求趋于转弱，旺季或温和回升52、板材需求：需求回落，关注补库预期对远期价格的提振9二、钢材供应：整体维持高位，注意检修及环保扰动121、生铁产能继续投放122、废钢供应恢复正常，废钢比例窄幅波动133、供应整体维持高位，但需注意检修及环保扰动134、供应端小结：整体维持高位，注意检修及环保扰动14三、钢材价格展望：库存施压四季度表现，关注远期合约机会15第二部分铁矿：供需边际走弱，可做空头配置16一、铁矿供应：供应明显恢复，价格驱动减弱161、主流矿山供应：四大矿山稳中有增，发往中国比例保持高位1

5、62、国产矿：生产明显恢复，产量同比微增193、非主流矿：进口量跟随价格走高，后续保持高位运行204、铁矿供应小结：供应明显恢复，价格驱动减弱21二、铁矿需求：总量边际走弱，下滑幅度是博弈点211、国内总量需求边际下行，需求结构仍存隐忧212、疫情二次扩散，海外需求恢复缓慢223、需求下滑幅度是博弈点23三、铁矿总结：供需边际走弱，可做空头配置23第三部分焦炭：供需边际走弱，高利润有回落压力24一、焦炭需求：需求总体维持高位，年底季节性波动241、需求走弱，铁水产量有回落压力242、采暖季限产不确定，年底需求季节性波

6、动253、净出口减量明显，不足以影响需求大局254、焦炭总库存较低，存在阶段性补库需求26二、焦炭供应：产能新增与淘汰并举，关注产能变化节奏261、焦钢产能匹配失衡，前三季度焦炭供应偏紧262、产能新增与淘汰并举，节奏或存在差异273、新增产能概率更大，供应能力或有提升274、焦煤原料成本抬升，对产量影响不大28三、焦炭展望：供需缺口缩小，淡季高利润有压力281、短期：供应相对偏紧，需求预期影响节奏282、中长期：需求阶段性回落，高利润有回落风险28第四部分焦煤：需求走弱有压力，供应改善有支撑29一、焦煤需求：需求有

7、走弱压力，总体高位波动291、终端压力传导，真实需求小幅走弱292、下游积极补库存，补库需求增加30二、焦煤供给：高供应压力减弱，有边际改善的可能301、国内：政策端扰动，可能影响四季度国内产量302、进口：蒙煤难以弥补海煤减量，进口量小幅减少31三、焦煤展望：需求走弱有压力，供应改善有支撑33第五部分硅铁：短期有支撑，中期有走弱压力34一、硅铁需求：需求重点在钢材，总体边际走弱341、炼钢端：钢材产量较高，硅铁需求稳定342、金属镁：镁供给相对过剩，硅铁需求偏稳定343、出口端：海外需求缓慢恢复，出口或有小幅增量3

8、5二、硅铁供应：供给量能力充足，受利润调节有错配35三、硅铁展望：供给相对过剩，价格弹性较小36第六部分硅锰：供应趋于过剩低利润成常态36一、硅锰需求：钢材产量环比下滑，需求难以承接产量36二、硅锰供应：新增产能较多，供应趋于过剩371、新产能有释放空间，产量压力加大372、锰矿供应较高，成本支撑不牢37三、硅锰展望：供应压力加大，低利润成常态38免责声明39第一部分钢材：库存施压四季度，关注远期机会一、钢材需求：需求趋于转弱，旺季或温和回升1、建材需求：需求趋于转弱，旺季或温和回升（1）地产端：融资再度收紧，四季度

9、韧性或边际转弱今年政策面多次重提“房住不炒”，并强调不将房地产作为对冲疫情的主要手段。然而从经济的实际复苏节奏来看，地产仍是关键引领，地产开发资金来源和地产投资增速均保持快速、连续回升。一方面，地产的强劲韧性支撑了经济复苏；但另一方面，信贷资金向本就高杠杆的房企倾斜，也对房地产的长期发展不利。图1：房地产开发资金来源增速快速回升图2：地产投资增