金融期货策略季报（国债）：国内经济冲高回落，继续关注波段和曲线机会

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1、中信期货研究

2、金融期货策略季报（国债）目录策略摘要1国内经济冲高回落，继续关注波段和曲线机会3一、中美经济是否是皇帝的新衣4（一）我国国内通胀将冲高回落4（二）美联储如约加息，中美利差再次面临低点5（三）贸易战的短期影响减弱，长期依然造成外需下滑6二、地方债成为债市“内生变量”8（一）地方债发行利率受到指导，投资热情高涨8（二）后续政策或继续向地方债倾斜，但四季度短期缓解9三、债市投资者结构发生变化，境外机构持有量激增10四、第四季度我国债市投资策略11（一）利率债有波段性机会，区间依然在3.40%~3.70%11（二）关注利率曲线陡峭化带来的机会12五、第四季度期债市

3、场风险点13免责声明14表目录表1：第四季度波段趋势15图目录图1：逻辑图3图2：原油进口金额同比大幅上升4图3：石油及附属品零售额4图4：食品项对我国CPI拉动明显5图5：CPI食品二级分项5图6：中美国债收益率利差6图7：美国CPI数据6图8：我国进出口金额6图9：贸易差额（按地区分）6图10：中美贸易摩擦对债市的影响7图1：广东省PMI及其细分数据7图2：贸易差额累计值7图3：地方债发行利率稳定8图4：地方债发行量呈季节性变化8图5：我国债市杠杆率升高10图6：信用债利差（AAA）10图7：境外机构国债持有量日益增加11图8：我国关键期限国债利率走势13图9：我国

4、国债期限利差处于历史低位1313/14中信期货研究

5、金融期货策略季报（国债）国内经济冲高回落，继续关注波段和曲线机会我国第三季度基本面主要呈现出通胀回升，信用扩张的态势，从而带动债市收益率从8月开始不断升高。我们认为通胀主要受到油价和猪肉价格的影响，对CPI的贡献度较高因此带动通胀数据的整体抬升。年内后期随着第四季度的季节性回调，通胀基本可控，年末进一步上升的可能性较小，长端利率将对此有所体现。国际形势方面，从目前美国的经济基本面来看，通胀位于合理位置且非农数据不断创优对加息的支撑较为有力。因此美联储年底加息概率较大，届时或将对我国货币政策和债市行情来带一定影响，虽然我

6、国未必会跟随加息降准，但是资金面依然将以宽松稳定为主。从第四季度债市策略来看，利率债受到经济基本面冲高回落以及外部加息环境的影响，在第四季度中后期将出现小幅的牛市，建议投资者届时进行相关的波段交易。另外，今年我国债市的长短久期利差出现了大幅波动，预计第四季度依然会有一次大幅走扩的行情，投资者可以把握资金面宽松带来的利率陡峭化机会。图1：逻辑图利多因素利空因素资料来源：中信期货研究部13/14中信期货研究

7、金融期货策略季报（国债）一、中美经济是否是皇帝的新衣（一）我国国内通胀将冲高回落我国经济数据进入第三季度之后，骤然上升，对债市有一定冲击。从通胀数据来看，原油和食品价格

8、成为下半年最强有力的拉动力量和支撑力量。1.原油价格大规模抬升，支撑相关数据OPEC原油产量的下滑叠加年初寒冷天气触发取暖需求，全球原油库存持续下降至低位。原油产量加速下滑，叙利亚问题紧张升级引发中东地区地缘政治风险担忧，美国重启对伊朗制裁等一系列地缘政治带来的供应端担忧助推了油价上升。随着全球原油价格的上升，作为原油进口大国，我国进口原油金额也在不断上升。我国今年11次上调成品油价格，原材料价格的上升导致石油及其制品类的零售额也在不断上升。因此，原油价格的上升对我国第三季度经济通胀数据以及零售消费数据都带来了支撑和提升。我们预计这轮支撑将持续至12月4日的新一次限产会

9、议，届时可能对油价的走势有较大的方向指引。图2：原油进口金额同比大幅上升单位：%图3：石油及附属品零售额单位：%进口金额:铁矿砂及其精矿:当月同比零售额:中西药品类:当月同比零售额:通讯器材类:当月同比进口金额:钢材:当月同比进口金额:未锻造的铜及铜材:当月同比零售额:石油及制品类:当月同比零售额:化妆品类:当月同比进口金额:原油:当月同比13/14中信期货研究

10、金融期货策略季报（国债）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%706050403020100-102011/112012/032012/072012/112013/032

11、013/072013/112014/032014/072014/112015/032015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072010/102011/032011/082012/012012/062012/112013/042013/092014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/04-2013/14中信期货研究

12、金融期货策略季报（国债）资