基于可变参数的FCI构建与实证研究-论文.pdf

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1、第29卷第3期Statis统tics计{与In信for息mat论ion坛Forum2014年3月VoL29No．3Mar．，2014【统计应用研究】基于可变参数的FCI构建与实证研究许涤龙，欧阳胜银(湖南大学金融与统计学院，湖南长沙410079)摘要：通过构建包含利率、汇率、房价、股价、货币供应量和第二产业增加值比重共六个指标的FCI，以具有可变参数特征的状态空间模型为基础，拟合具有可变权重的FCI。实证结果显示：F℃I在样本期内的拟合效果基本符合经济现实，用于指示金融松紧程度和经济运行方向的功能明显，2005年第3季度、2008

2、年第3季度和2011年第3季度等时段的金融形势最为紧张，2004年第2季度和2011年第1季度的金融形势最为宽松。关键词：FCI；货币政策；可变参数；状态空间模型中图分类号：F822．5文献标志码：A文章编号：1007-3116(2014)O3一Oo29—07对经济波动的执行力度，缩短货币政策时滞，增强货币一、引言政策执行效果，非常有必要制定一套可作为货币政策金融状况指数(FinancialConditionsIndexes，指示器的合理的FCI。遗憾的是，目前国内外对于FCIFCI)在衡量一国金融整体状况、评估货币政策松紧的编制

3、与应用主要集中在静态赋权基础之上，即根据程度、预测未来产出和通胀走势等方面具有独特的数据特征计算样本期内的平均权重，如王彬、王维国等作用，已被多国货币当局用作货币政策决策的参考人[5]。当然，也有部分学者基于动态视角考察了FCI指标和指示器。国内外学者的研究成果也表明FCI的可变权重问题，如刁节文等人基于总需求方程缩减与通货膨胀具有较强的相关性，并且变化趋势领先式构建了具有动态权重的F-；王雪峰、余辉等人基通货膨胀，可以作为通货膨胀的先行指标，如于状态空间模型确定中国FCI的各因素权重[]。以Goodhart等人是FCI的推出者，

4、其研究FCI目的就上学者关于FCI研究，要么考虑的仅是依据过去信息是用FCI来预测未来通货膨胀的发展趋势[1；王素的线性组合，要么在FCI的模型构建和指标选择等方琴等人通过选取实际利率和实际汇率相关指标，在面直接照搬已有研究模式并集中于金融变量的选取，VAR模型的帮助下支持了这一结论[2；郭哗等人基而对于非金融变量的选择则缺乏考虑，因而难免存在于房价、利率、汇率和股价的实际缺口数据，运用两一定的局限。种VAR模型进行实证研究，认为FCI在指示CPI事实上，在货币政策操作工具向最终目标传导变动上具有先导作用，可以成为货币政策的指示的

5、渠道中，也会牵涉到一些表征产出、通胀或国际收器[3；封思贤等人以中国广义脉冲响应函数构建的支往来等变动的非金融变量的起伏，其中有部分非FCI，也同样表明FCI是中国CPI的先行指标

6、4]。金融变量在指示货币政策效果方面起到了一定的作鉴于FCI在货币政策执行效果中的先导作用，同用，但这种因素并没有在已有FCI的研究成果中得时考虑从货币当局意识应该采取某种货币政策到该货到体现，故笔者尝试对一些非金融变量加以考察以币政策真正发挥效果往往存在一个较长的时滞，这就综合探讨FCI的合成指标。此外，改革开放以来的不可避免地对货币政策实施效果大打

7、折扣。为提高应政策变化以及国际多种因素的影响对中国经济结构收稿日期：2O13—1O一16；修复日期：2O13—12—23基金项目：国家社会科学基金重点项目《金融状况指数体系的构建与应用研究》(13ATJ002)作者简介：许涤龙，男，湖南衡阳人，教授，博士生导师，研究方向：风险管理与金融统计，宏观经济统计；欧阳胜银，男，湖南湘潭人，博士生，研究方向：风险管理与金融统计。29统计与信息论坛产生了重大冲击，不同时期的经济特征已具有显著其中a一(1+)，将式(2)重新移项，并置入时间的差异性。传统的固定参数模型已无法有效反映这因素，同时考

8、虑到价格的影响因素不仅来源于当期，种结构变异，故采用变参数模型结合中国经济现实也会受到过去信息的冲击，则可得：进行估计已成为FCI权重界定的重要研究方向。P升一∑a·Ms，丁_+∑a·r6，卜+基于此，本文旨在通过分析FCI的国内外研究现一0一0TT状，通过引入一些非金融变量来设计新的FCI理论∑a·，卜+∑a·rP，丁_+模型，选择合适的指标数据，再从变参视角进行实证=0一0TT分析，以期得到符合中国经济实际的FCI。∑a·“丁．+∑a·h丁_+(3)二、FCI模型的构建假设指标的相对缺口形式可以表示为XT一(Xr弗里德曼提出的

9、货币需求理论表达式为：—X0)／X0，其中XT和X0分别为式(3)中各指标原始1p变量及其均衡值或长期趋势值，且均衡值或长期趋势MD=f(P，，t"e，啬·，“，y，)值X0在经济处于稳定水平时应为一个不确定的固定其中MD为货币需求水平，M为财富持