国内信贷、货币供给对经济增长的动态影响--基于可变参数状态空间模型的实证研究

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1、万方数据《财经科学》2011／2总275期国内信贷、货币供给对经济增长的动态影响——基于可变参数状态空间模型的实证研究谭太平[内容摘要]近十年来，我国经济结构、银行制度都发生了巨变，为了揭示这种变化对经济所造成的冲击，本文建立可变参数状态空间模型，分析了国内信贷、货币供给对经济增长的动态影响。相关的研究表明产出的国内信贷弹性与产出的货币弹性虽然存在此消彼长的关系，但是二者对经济的贡献度却始终保持在相对稳定的水平。这与我国近十年经济增长高投入、低产出的运行状况相符合。同时，通过该模型不仅解释了我国货币政策的动态变化，还证明了金融对经济增长

2、的重要性，为我国高货币化之谜的研究提供了一个视角。【关键词]国内信贷；货币供应量；经济增长一、研究背景与研究问题认识到金融发展对经济增长重要性是Mckinnon&Shaw(1973)有关金融自由化与金融抑制理论的经典论述，它系统地阐述了货币金融理论与经济增长理论之间的关系。金融对经济发展提供融资的支持，金融中介发展是经济长期稳定的原因之一(Levin，2000)，商业银行作为金融中介的主体，它对实际经济的影响，主要取决于实质货币需求、贷款占货币比率以及货币扩张率Kaput(1976)，特别是证券市场不发达的国家，金融中介主要通过提高生产

3、率和技术变革来促进经济增长(Beck，2000)。与此同时，金融还是影响经济增长的重要机制，金融发展水平是决定产业的规模构成及产业集中度的原因之一(P诅ja=&Zingales，1998)，金融水平越高的国家，各产业之间有着相互关联越高的增长率(Fisman＆l_owe，2003)。[13(467—469)显而易见，金融发展是促进经济增长的原因，经济增长是金融发展的结果。金融对经济增长至关重要，但是要测量金融发展水平却是相当困难。Gold．smith(1969)提出用金融相关率来度量经济货币化的程度，认为各国经济发展水作者简介：谭太平(

4、197卜)．男，中国人民大学财政金融学院(北京，100872)，博士生。研究方向：信用管理。万方数据《财经科学》2011／2总275期平存在差异，最重要的是金融工具或者金融资金与经济变量之间的关系。[2J此后，金融相关率被广泛用来衡量一个国家经济发展水平与进程的最重要标志之一，Mckinnon(1973)则直接把广义的货币供应量M2与GDP的比值作为金融发展的指标，此后，M2／名义GDP在研究金融与经济发展方面被广泛使用。然而，King和Levin(1993)并不赞同上述观点，认为M2／名义GDP不能度量金融系统资源的配置，也不能度量负

5、债的来源，与实际经济增长没有关系，倾向于私人信贷总量与GDP的比值代替M2与GDP的比值，并用来作为中长期金融市场均衡的调控目标，认为它对经济的影响依赖于一个国家金融的发达程度。[3J舡estis、Luintel和Demetriades(2001)考虑到发展中国家国内信贷的作用，采用贷款与国内生产总值之比，衡量一个国家金融对经济的作用。HJ在国内，章奇、刘明兴(2004)、温涛(2005)、彭建刚(2006)等运用银行信贷与GDP的占比作为衡量一个国家金融发展的指标，先后采用VAIl模型、协整模型以及格兰杰因果检验，分析M2与信贷总量对

6、经济增长(GDP)不同程度的影响。实际上，一个国家货币中介目标的选择要与该国的经济发展水平相适应，不同国家在金融市场深化的过程中，都曾先后采用M2与信贷总量作为货币政策的中介目标。我国在1984年建立中央银行，货币政策主要通过信贷规模与再贷款对经济进行宏观调控。从1993年起，我国货币政策调控的中介目标逐渐由传统的、直接的信贷规模控制转向货币供应量以及间接的信贷控制，并于1998年取消了信贷计划。然而，对商业银行信贷规模指导性管理、窗口指导一直是近十年来央行对商业银行间接调控的手段。由于我国近十年来经济结构、银行制度、企业制度等方面都发

7、生了巨大变化，传统分析方法不能揭示相关制度变化对经济的动态影响，这需要引入可变参数状态空间模型，分析M2、信贷供给对产出变量的动态影响，揭示它们之间的内在联系。二、经济模型与变量选取(一)模型的选择本文采用可变参数状态空间模型分析国内信贷、货币供给对产出的动态影响，本文参照Hamilton(1994)、Harvey(1989)以及高铁梅(2006)等人的研究，[53可变参数状态空间模型由量测方程与状态方程所构成：量测方程：Y。=ZttQ+x7&+￡t状态方程：既=邶一l+Th㈠∥∞∽】㈦，⋯，T其中，Z’。是具有固定系数a的解释变量的集

8、合，x’。是具有随机系数的解释变量集合，随机系数向量B是状态向量，称为可变参数。B是不可观测变量，万方数据《财经科学》2011／2总275期利用可观测变量Y。和x来估计，并假定参数B的变动服从于AR(1)模