基于SVAR模型的市场预期与跨境资金波动关系研究-论文.pdf

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1、基于SVAR模型的市场预期与跨境资金波动关系研究基于SVAR模型的市场预期与跨境资金波动关系研究张奕赵亮(中国人民银行天津分行天津市300040)摘要：近期，经常项目结售汇规模呈现出脱离实体交易的波动趋势本文基于资本项目管制的背景．通过构建SVAR模型研究发现，市场预期因素对异常波动产生了重要的影响。同时，经常项目外汇管理制度改革放松了对资金的束缚，企业自有外汇与银行信用支持的增多为企业提供了充足的资金，这有力地支撑了市场预期对市场主体行为的影响。贸易信贷、贸易融资与跨境人民币结算规模的变化成为市场预期影响市场主体行为的主要体现关键词：市场预期；经常

2、项目；顺收顺差中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1007—4392(2014)08—0004—05一引言交易大量流人?市场预期等因素是否对经常项目外、五年多的QE政策在全球创造了“廉价的资本汇资金产生影响?市场预期通过什么途径影响了经盛宴”，资金在全球寻找套利机会，在人民币升值预常项目资金的波动呢?本文通过理论分析，并基于我期强烈与境内利率较高等因素影响下，形成了较为国资本管制的现状，将汇率预期、境内外利差、金融强烈的“流入套利”市场预期并不断强化，对我国跨支持、人民币跨境结算以及代表经常项目外汇管理境资金造成了一定的冲击，其中就包括占我国

3、外汇制度改革的制度变量因素纳入分析体系当中，尝试资金规模主体的经常项目外汇资金1o2014年一季构建了SVAR模型，并利用天津市的数据进行实证，度，全国经常项目收支逆差229亿美元，而结售汇顺深入分析经常项目资金异常波动的影响因素，并对差1422亿美元，以往结售汇与收付汇即使背离大，相关因素的作用途径进行了梳理。也基本保持“同顺、同逆”状态，首次出现收支持续逆二、文献综述差、结售汇大额顺差的局面。其中，作为经常项目主预期是经济主体对未来不确定的经济变量在变体的货物贸易，一季度进出口顺差167亿美元，收付化方向和变动幅度上所做的一种事先预测或主观判汇逆

4、差52亿美元，结售汇顺差1621亿美元，顺收顺断。作为一种心理现象和心理范畴，预期影响着经济差(结售汇顺差减去进出口顺差，下同)缺口1454亿主体的现实行为。按照形成方式的不同，预期分为静美元，而2013年全年为1674亿美元。态预期、外推型预期、适应l生预期和理性预期等类在我国特有的结售汇制度设计下，企业结售汇型。静态预期不考虑动态变化，只是简单地把前一期规模是央行外汇占款及外汇储备资产变动的主要来的经济变量作为本期的预期经济变量。Metzler源，经常项目结售汇的“裸奔”将会导致储备和外汇(1941)引入外推型预期假说，认为对未来的预期不占款的“

5、虚增”，对宏观经济造成冲击。以“实需原则”仅应以经济变量的过去水平为基础，而且还要考虑为基础的外汇交易呈现出对实际交易一定程度上脱经济变量的未来趋势。Cagan(1956)提出适应性预期离的态势，与短期资本波动的特点较为相似。是何假说，即预期表现出“向后看”的特点。Muth(1961)原因导致了经常项目尤其货物贸易外汇资金的异常提出理性预期假说，认为经济主体在做出决策时不波动?资本管制情况下，是否有资金借道经常项目仅考虑该变量的信息，还会利用其他一切信息，从而2013年全国经常项目收支总额占整体收支总额的88％，收支差额占整体收支差额60％。结售汇差

6、额占整体结售汇差额的85％。4《华北金融》2014年第8期使预测不断接近于未来的实际值。预期具有异质建SVAR模型分析房地产价格、中美利差、汇率预性，即不同的经济主体因信息不完全对称，或由于认期、大宗商品价格、上证指数以及人民币贸易结算对知局限，或使用的预测模型不同等而形成不同的预热钱跨境流动的影响，分析表明汇率预期对热钱的期，。预期具有突变性，即经济主体信念的修正、预影响最大，其次为上证指数、大宗商品或房地产价期的变化会产生内生的总需求冲击，不仅传导也会格，最后为中美利差；于正红等(2012)对人民币汇率放大经济外生变化的影响，当积累到一定程度后，

7、会预期与经常项下跨境资金流动的关系进行了实证分导致经济体系陷于无效的、分散的多重均衡。析，结果表明山东省经常项下跨境资金流动与人民就国际资本流动的影响因素而言，一般分为内币汇率预期之间存在着协整关系。部因素和外部因素。内部因素是指东道国可控的内现有文献多将包括资本项目和经常项目资金的部原因，包括经济增长率、稳健的宏观经济环境、金跨境资金作为整体进行研究，重点关注外汇的收支，融与贸易自由化以及制度环境或制度改革等。而外并集中在对热钱的估计以及对影响热钱跨境流动因部因素一般为东道国不可控的国际因素，包括国际素的实证研究方面，虽然考虑到了预期因素的重要经济

8、环境，主要国家货币政策等。市场预期并无固作用，但是直至目前对影响热钱流动的因素并未形定且明确的指标可以体现，