货币政策和财政政策对人民币汇率的波动效应实证研究——基于SVAR模型.pdf

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1、证研究人民币汇率冲击对我国货币政策与财政政策的波动效应，试图从计量经济角度对三者之间的关系进行量化分析并探讨货币政策和财政政策对其动态效用。变量选择与数据来源(一)变量选择人民币汇率的波动；l《J霞实证研究构建一个对我国货币与财政政策的汇率波动效应进行动态性结构分析的基本P阶结构向量自回归模型SVAR(P)(Smets和Wouters，1999)：基于SVAR模型c0=r1—l+一2+“+—p+·t=1r2．--，(1)，y．为内生变量，U．为残差。■李婷岳金桂副教授(河海大学商学院南京211100)将(1)式写成滞后算子形式，即：C0)Y￡=tlE(utu)=In

2、(2)，式中◆中图分类号：F830．9文献标识码：AC0)=co—rd—r2j一--rpj，c()是滞后算2005年7月21日我国开始实行不再单一子，的k×k的参数矩阵，≠，H。将(2)内窖摘要：我国现阶段正处于经济结盯住美元，改为盯住一揽子货币，建立以式表示为Y￡=口U)u=∑。c(0一』3)，(构调整的关键时期。新增外汇占款快市场供求为基础、调节和管理更自主、更)为滞后算子u，的多项式，满足B(O)，是速下降，银行间市场和债券市场利率富弹性的人民币汇率体制。纵观国际货币当期误差项U的系数矩阵。当期误差项“．又中枢上行，经济发展速度面临着下行体系风云变幻，汇率的稳

3、定性不断减弱，波可转化为各结构性冲击的线性组合，故压力，在此背景下，研究宏观经济政策动势头继续增强。在全球经济内外失衡的(3)式可以表示为=A(／)ec=∑。c(0．(4)，对人民币i12率的波动效应具有重要现大背景下，一国货币政策和财政政策的协其中，s．为当期结构性冲击且E：实意义。本文基于SVAR模型对我国货调配合成为促进整个宏观经济内外均衡的(r)，H，D为结构性冲击的系数矩阵。币政策和财政政策与人民币汇率之间的相互关系进行实证研究，并在此基前提。通过(3)式和(4)式可知“c(0)s．，且础上分析人民币汇率在宏观经济政策c(，)=∽c(0)。占(可以通过对(

4、1】式的文献综述影响下的冲击效应和方差分解效应，估计值变换得到，假定c(0)是对角线全为最后根据模型的数值模拟结果提出相现有研究我国人民币汇率波动的文献，1的阶方阵，所以必须首先确定c(o)中的应政策建议。大都侧重于运用ADF检验、因果关系检验元素，得到结构性冲击系数c(。因为c(0)关键诩：货币政策财政政策人民币以及协整检验等方法，通过向量自回归模是一个nxn维矩阵，需要n个约束条件才汇率SVAR模型型(VAR)和脉冲响应函数来研究人民币与可以确定，但是∑=(，)是一正定并对金融市场或贸易市场之间的关系。唐东波称的矩阵，只包含n(n一1)／2个不同元素，故引言(2

5、008)利用向量自回归模型(VAR)对可需施加n(n．1)／2个约束条件才能估计出结人民币汇率问题始终与中国经济的发能同时影响实际有效汇率、财政赤字与经构式模型的参数(高铁梅，2009o展问题息息相关，特别是进入21世纪以济增长的变量的影响进行控制，认为改变根据本文研究目的，本文直接选取了来，随着我国的跨越式发展和国际地位、影外向型导向的财政支出结构可以有效缓解五个内生变量(Eichenbaum和Evans。响力的不断提高。人民币汇率已经成为世当前国际收支顺差对人民币升值的压力。1995)且未包含外生变量，它们依次是人界经济关注的焦点。经济的稳定，不仅包袁伟彦和李文

6、博(2010)认为把握货币政民币实际有效汇率(rexus)、广义货币供括内部稳定还包括外部稳定，即稳定的价策传递的汇率效应具有重要作用，在货币应量(m2)、短期名义利率(inrt)、政府财格水平和稳定的汇率。伴随着中国经济结与信贷传递渠道之外强调对汇率传递渠道政支出占GDP的比重()和政府税收收构的重大结构性转变，我国的人民币汇率的分析。喻梅(2011】基于SVAR模型选入占GDP的比重(tax)，即y=(rexus，体制白1978年以来也历经了数次重大体用1996年第一季度至2010年第四季度的Inm2，Ininrt，In，Intax)，为制性变革，在改革开放初期

7、，人民币汇率宏观数据进行实证研究，认为我国货币政对角元素全为1的五阶方阵，假定结构式形成了贸易内部结算价和官方汇率并存的策对汇率冲击的反应具有“逆经济风向”的误差项(结构冲击)Ut的方差矩阵为单位矩双重汇率制度，后又取消内部结算价，于操作特征，且人民币汇率对货币政策冲击阵，即庐(f。1985年开始实行官方汇率和外汇调剂市场的反应表现出不同的超调现象。梳理已有(二)数据来源的并存汇率制度。1994年初，根据建设社文献，相关学者在理论和实证研究中还未我国的人民币汇率形成机制自2005会主义市场经济体制的思想，开始实行单形成一致结论且大都侧重于货币政策冲击年7月21日