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《外资并购我国农业类上市公司绩效研究_来自张裕a的经验证据》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、《农业经济问题》月刊 2006年第9期外资并购我国农业类上市公司绩效研究———来自张裕A的经验证据□潘勇辉 内容提要 本文综合运用事件研究法和EVA法对外资并购我国农业类上市公司中金额最大、影响最广、模式最新的事件———外资并购张裕A的绩效进行了多视角的评价。本研究显示,外资并购不仅为张裕A的流通股股东带来了31.87%的累积超常收益,而且有力地提升了其全体股东的价值,其经营业绩指标明显改善,在被外资并购当年、并购后第一年,张裕A的经济增加值、经济增加值增量、资本回报率以及经济增加值回报率均呈递增态势。在此基础上,文章提出了我国农业利用外资政策调整的整体框架与思路。关键词 外资并购 农业类
2、上市公司 绩效评价 政策调整一、引言 国内外大量实践证明,农业领域吸引跨国公司的并购投资已是农业变弱质产业为高效产业的有益探索。20世纪90年代中期以来,一些传统产业如钢铁、机械等由于资源和环境限制、新型材料的替代,已经逐步退出全球跨国并购的主要舞台,农业领域的并购活动相对活跃,但各子行业并购活跃时间也有所不同。全球农林牧渔业1998年发生跨国并购出售额达到历史最高水平,为667300万美元,比上年增长218.06%;食品饮料行业跨国并购活动则在2000年崭露头角,交易金额为5024700万美元,比上年增长77.92%。2000年以后随着全球企业并购的降温,农业领域的跨国并购也呈现增长乏力
3、的局面,直到2004年全球企业并购再度升温,才出现恢复性增长。自1995年7月日本五十铃自动车株式会社和伊藤忠商事株式会社入股北旅股份,开创外资并购中国上市公司先河以来,上市公司中的外资并购已悄然走过了11年光景。1995—2000年,我国累积发生外资并购上市公司事件27起,农业领域的外资并购活动处于“冰点”状态。2000年12月6日,法国达能亚洲有限公司出资约1.8亿人民币,正式收购上海梅林正广和饮用水50%股份和正广和网络购物有限公司10%股份,农业领域的外资并购自此拉开序幕。截至2004年年底,发生在中国上市公司的外资并购事件有89起X,累积交易金额614295159万美元,其中发生在
4、农林牧渔业上市公司的外资并购事件有11起,交易金额为39369.03万美元,占外资并购我国上市公司总交易金额的6.41%。特别是发生在2004年12月15日的外资并购张裕A(000869)的事件成为迄今为止外资并购我国农业类上市公司金额最大、影响最广、模式最新的案例。张裕A在被两家外资竞购后的绩效如何,本文拟从多视角进行探究,据此提出新时期我国农业领域利用外资政策改革的框架及建议。二、实证方法及结果分析 综观国内外关于并购的研究文献,事件研究法和会计研究法最为常见。但近年来,随着EVA的流行X外资并购上市公司的专门研究目前正处于起步阶段,因样本容量太小和基期不统一,本文最初采用基于大样本的
5、主成分研究法未能如愿。但外资并购上市公司作为一项技术性很强的工作,如何客观描述其运行规律,显得尤为必要。为了解决这一困难,典型案例研究法成为推动此类研究的必须和首选方法。本研究数据来自深圳证券交易所,研究结果坚持独立、客观、公正原则,文责自负—58— 潘勇辉:外资并购我国农业类上市公司绩效研究和不断完善,基于EVA的研究方法也开始被导入并购绩效的研究活动中。因为研究的时间跨度和视角差异,这三种方法各有优缺点。事件研究法认为特定事件对研究对象所产生的影响会通过相应的股票价格变动表现出来,并用超常收益率衡量事件的影响程度。这一方法把并购事件作为单个事件,确定一个以并购首次宣告日为中心的“事件期
6、”,然后采用累积超常收益来检验并购事件对股票市场的价格波动效应。由于事件期一般时间跨度短,该方法只能用来衡量并购的短期效应,且只能反映流通股东因并购而产生的财富效应,无法衡量其他利益相关者所获取财富效应。会计研究法则用并购发生后目标公司经营业绩的变化来判断并购对目标公司未来赢利预期的影响,这一方法时间跨度一般在3年以上,故能反映并购活动的中长期绩效变化情况。但传统的财务评价指标只能反映债务成本,没有考虑股东的机会成本,因此很可能会造成公司决策的短期行为,忽视企业长期价值的创造,并不能真实反映企业的经营业绩,更不能准确反映企业对股东价值的追求。所以会计研究法的说服力有限,本研究不予采用。19世
7、纪以来,企业目标经历了从利润最大化、效益最大化到股东价值最大化的演进。外资并购的终极目标在于股东价值的最大化。从此种意义讲,基于经济增加值(EconomicValueAdded,简称EVA)的研究方法将使研究结果解释力更强。所谓经济增加值,是指从税后净营运利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后的所得,其本质是经济利润而不是传统的会计利润。经济增加值最早是由美国STERN—STEWART管理咨询公司
