汇率风险下的大豆进口套期保值实证研究-论文.pdf

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1、蕊州警列2012．05—茹汇率风险下的大豆进口套期保值实证研究毛爽杨浩然(1．中国人民大学农业与农村发展学院，北京100872；2．波恩大学发展研究中心(ZEF)，德波恩)[摘要]根据建立的一个包含汇率的套期保值模型，采用GARCH(P，q)模型和lien提出的套期保值绩效衡量指标，对利用期货市场对汇率风险下的大豆进口的套期保值问题进行了实证研究。实证结果表明，利用期货市场进行套期保值能够降低进口价格风险，；r-率风险是大豆进口中的重要风险，而通过利用人民币对美元远期合约，可以很好地降低汇率风险，提高套期保值的绩效。[关键词]大豆进口；价格风险；汇率风险；套期保值[中图分类号]F3

2、07．11[文献标识码]A[文章编号]1005—3492(2012)05—0ll1—05[收稿日期]2012—03—05[作者简介]毛爽，男，山西洪洞人，中国人民大学农业与农村发展学院博士生，主要研究方向为农产品贸易与期货；杨浩然，男，河北保定人，德国波恩大学发展研究中心博士生，主要研究方向为农业经济。近年来我国的大豆进口量逐年递增，2011年累AS=O／+l△Ft+计进口5264万吨。对于大豆进口者来说，除价格(l／2,一)～N(0，)本身的波动之外，由于进口大豆价格通常是以美元h=口。+∑：川2+∑：Ajh其中计价，汇率的波动会加剧价格的波动，带来新的风AS=S一S川：大豆进口

3、价格的价差序列险。通过包含汇率的套期保值模型，一方面检验汇AF。=F一F：大豆期货价格的价差序列率变动是否会为大豆进口带来风险，另一方面试图：为残差项证明，通过期货市场能够对进口价格风险进行规避，h：为残差项的条件方差而利用人民币对美元汇率远期合约，能进一步降大、y、A为待估计参数豆进口中的汇率风险，提高套期保值的绩效。情形2：考虑汇率风险的存在，但不采取任何规一、模型建立避措施规避汇率风险。其避险模型为：对于大豆进口者而言，大豆的价格波动为其主(e,S￡一et一1St一1)=Ol+ef△F+要风险。美国是我国的大豆主要进口国，进口者从(占}一)一N(0，H)买进大豆到装船、运输往

4、往有数个月的时间，在这期h=口。+∑；：+∑：Ajh_J其中：间除了大豆价格的波动，人民币对美元汇率的波动e：第t期人民币对美元的即期汇率也成为进口价格风险的一部分，如何规避汇率风险，情形3：利用大豆期货市场套期保值规避进口是我们必须要考虑的问题。一种可能的方式是，利价格风险，利用人民币远期外汇合约规避人民币对用人民币对美元远期汇率合约来规避人民币汇率风美元汇率风险。其避险模型为：险，本文引入人民币对美元远期汇率合约，并以此建△(e,S)=(e,S一e一1S一1)=+1e△F+立避险模型，从而规避价格风险与汇率风险。2(et—m一1)考虑到价格时间序列的异方差性，本文以(sI一)～

5、N(0，)GARCH(P，q)模型为基础，考虑三种情形下的避险模型，并利用数据进行实证分析。②h：n。+∑；：s一。+∑：：Ajh-j情形1：只考虑进口价格风险，利用大豆期货市其中：场进行套期保值避险，规避进口价格风险。m人民币对美元远期汇率假设进口大豆为美元计价，不考虑汇率因素，则二、数据分析GARCH(P，q)框架下的避险模型为：(一)数据选择与处理111本节的研究区间为2001年1月至2011年6(二)数据的描述性分析月，数据来源及相关说明如下：图1进口价格与CBOT期货价格走势图大豆期货价格：来自芝加哥商品交易所(CBOT)。CBOT每年按照交割月不同分为l、3、5、7、8

6、、9、11月7个合约，本节采用“主力合约”价格序列，即每个时点成交量最大的合约组成的连续价格序列。由于本节考虑月度数据，在获取“主力合约”价格序列后，求其每个月的平均价格，构成连续的月度价格序列。大豆进口价格：来自中经网数据库提供的海关数据来源：中国粮油信息网，美国芝加哥商品交易所。月度数据，用每个月的大豆进口额除以大豆进口量图2进口价差与CBOT期货价差得到，单位为美吨。月度即期汇率：来自国泰君安数据库。人民币对美元远期汇率：使用离岸人民币无本金交割远期汇率(NDF)，数据来源于wind。NDF虽然不是在岸的人民币远期汇率合约，但是其市场化程度较强，能够充分反应人民币对美元汇率波

7、动的预期，是一种较为理想的风险规避工具。虽然为了国家为了发展在岸汇率市场，目前禁止国内企业交数据来源：中国粮油信息网，美国芝加哥商品交易所。易NDF，但是作为一种远期汇率契约，在本节进行理论和实证探讨，仍然是可行的。表2样本基本统计量数据处理方式：数据类型均值标准差相关系数样本数大豆进口价格(美吨)3549127．909523本节将数据分为样本外数据和样本内数据，其CBOT价格(美吨)294．24108．19126人民币对美元即期汇率7690．66209986划分标准