2018年债券市场年度展望：风险的重定价

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1、目录第一部分：负债的困局与脆弱的市场结构............................................................-4-1、2008年以来最大的熊市.....................................................................................-5-2、负债问题和市场微观结构..................................................................................-9-第二部分：实体去杠杆

2、，总需求趋势回落，但供求失衡的问题还需要纠正..-15-1、未来2—3个季度，经济下行压力较大..........................................................-16-2、供需失衡仍在，通胀存抬升压力....................................................................-21-3、融资供求缺口仍在，推动利率上行................................................................-22-第三部分：债市，耐心等

3、待风险的重定价之后的机会......................................-25-图表目录图表1：从09年至今，国内的债市经历三轮大的熊市........................................-5-图表2：本轮熊市更为惨烈.....................................................................................-5-图表3：经过税收和风险资本占用进行调整后，10年国债相比贷款已经超过2013年.............................

4、.......................................................................................................-6-图表4：3年AAA级债券和理财收益率走势，说明影子银行体系的负债压力越来越大................................................................................................................................-7-图表5：2008年以后，宏观部门的债

5、务率出现三轮上行.....................................-7-图表6：三类主体长短期债务增速对比.................................................................-7-图表7：居民部门债务率上升.................................................................................-8-图表8：当期企业的回报率相比于贷款成本仍然较低，加杠杆动力不足..........-8-图表9：12年之后，外汇占款出现了系统

6、性的回落，金融部门依赖同业和理财来扩张....................................................................................................................................-9-图表10：14-16年同业业务扩张非常明显.............................................................-9-图表11：本轮负债成本上升幅度明显超过回购利率...............................

7、.............-9-图表12：存单与长端利率亦步亦趋.......................................................................-9-图表13：广义基金成为国开债的主要买家.........................................................-10-图表14：广义基金成为企业债的主要买家.....................................