债券市场四月展望

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1、金融市场部债券交易中心债券市场四月展望：加息预期减弱，把握一级市场投资机会内容摘要基本面分析1.CPI逐渐回落，加息预期减弱。2.一季度工业生产增加值同比高涨，4月份可能回归正常水平3.商业银行和监管部门的信贷博弈4.贸易顺差下滑，人民币仍会维持稳定。5.M2、M1之间“倒剪刀差”有所回落，经济活力依然强劲。6.公开市场操作：央行将延续公开市场回笼力度，短期内存款准备金率上调的可能性较小。现券市场回顾和投资建议一级市场1.发行情况：央票发行量最大，短融中票发行只数较多。2.发行利率走势：央票利率连续五周持平。二级市场1.利率产品

2、：建议减持7年及以上期限的债券。2.信用产品：建议关注一级市场，多参与一级市场或一级半市场的投资，赚取利差。3.浮息债：适当配置5年以内定存浮息债。18金融市场部债券交易中心基本面分析1.CPI逐渐回落，加息预期减弱。国家统计局公布，2月份CPI的价格较快上涨，主要原因是季节和结构性因素所引起的。2月份CPI上涨2.7%，其中主要是由食品价格上涨和居住类价格上涨带动的（图1）。由于春节因素，一些食品，尤其是蔬菜、水果的价格波动非常大。图1随着春节因素的消退，季节好转，这些季节因素的影响会逐渐消失，食品价格，特别是肉类价格节后下降

3、明显，估计3.4月份CPI的同比涨幅很有可能会有所回落。针对2月份的CPI数据，周小川3月14日表示，已公布的2月物价数据要高于央行预估，但是高得不多，因此货币政策还可以继续按照预先设想的计划进行。此表态可能预示着近期的货币政策还会以公开市场操作的调整为主，近期央行加息的可能性不大。18金融市场部债券交易中心2.一季度工业生产增加值同比高涨，4月份可能回归正常水平根据国家统计局公布的2010年1-2月份工业数据  ：1-2月份,规模以上工业增加值同比增长20.7%,比上年同期加快16.9个百分点。（图2）其主要原因：一是由于20

4、09年基期数值过低，二是由于春节因素，用电量的高涨，带动了一季度前两个月的工业生产增加值的扩张。而随着发电量的回落，二季度工业生产增加值的同比增速或有回落。图23.商业银行和监管部门的信贷博弈2010年监管部门计划全年新增投放贷款7.5亿，并按3：3：2：2的季度投放比例进行，一季度新增贷款规模应该在2.25万亿左右，而前两个月贷款已超过2万亿（图3），由此看来，3月仅剩1500亿的规模。而作为以赢利为目标的商业银行，多希望“早投放，早受益”，根据往年的情况，多是年初突击放贷。18金融市场部债券交易中心图3有消息人士透露，今年三

5、月前两周，仅国有大型商业银行新增信贷就已经超过1,800亿元。因此,一季度放贷规模可能达全年的40%，预计二季度监管部门会更加严格的控制商业银行放贷额度，但考虑银行会在上半年提早放贷，二季度初的放贷额度不会大幅降低。二季度资金面较一季度略紧，但整体还是比较宽松。而金融机构的存贷差不断扩大（图4），则说明可用于债券投资的资金将增加。图418金融市场部债券交易中心4.贸易顺差下滑，人民币仍会维持稳定。一月份进口金额为954.09亿美元，出口金额为1095.59亿美元，贸易顺差141.50亿美元，二月份进口金额869.10亿美元，出口

6、缩减到945.23亿美元，贸易顺差减少至76.13亿美元。（图5）通过中国制造业采购经理指数(PMI)和新出口订单等具体指标的下降（图6），及政府部门的一些数据显示，三月份我国将出现贸易逆差。图5图618金融市场部债券交易中心近日，中美就人民币升值问题争论激烈。针对美国要将中国认定为汇率操纵国,建议施压让人民币升值的提议，中国政府态度坚决的予以回应。在两会闭幕的记者会上，温家宝总理表示，人民币币值没有低估,反对各国相互指责、甚至使用强制的办法来迫使一国的汇率升值,有些国家强迫别国货币升值是贸易保护主义做法.同时总理称，3月可能出

7、现贸易逆差,数额或将超过80亿美元.因此，预计4月份，人民币虽有升值压力，但货币政策仍会维持现状，人民币将维持稳定，加息预期减小。5.M2、M1之间“倒剪刀差”有所回落，经济活力依然强劲。据统计，2月末，M1同比增长34.99％，M2同比增长25.52％，M1与M2同比增速的剪刀差为9.47％。今年1月份的剪刀差为12.98％，创出10多年来的新高后，伴随着M1、M2同比增速出现回落，2月份的剪刀差出现向下的拐点。（图7）一般而言，剪刀差（M1-M2增速）越大，货币供应量存款活期化倾向越高，经济活力越高，剪刀差越小，存款定期化比

8、重较高。M1同比较上月大幅下降，主要是受季节因素影响，春节期间企业活期存款减少较多，用于发放奖金等。因此，不能由此说明企业经营活力减弱。图718金融市场部债券交易中心6.公开市场操作节后央行已经连续五周净回笼资金，回笼规模持续增强，回笼量分别为610亿元，590