莫尼塔--宏观经济和大宗商品研究：三季度宏观对冲策略思考-130710

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1、莫尼塔全球宏观研究云平台莫尼塔（上海）投资发展有限公司●宏观经济和大宗商品研究三季度宏观对冲策略思考王沛、施琪博士、马韬、金海东、马良良莫尼塔全球经济和商品研究部2013年7月2013年全球金融市场的主旋律：结构性分化莫尼塔商品相关性指数金融市场正在呈现明显的结构性分化特0.650.6征：不管是近期的原油背离上行，还是0.55上半年的空日元或者空澳元交易，都体0.5现了今年金融市场相比此前正在发生变0.45化。0.4莫尼塔商品相关性指数从我们的商品和汇率相关性指数来看，0.3509/1110/0510/1111/0511/

2、1112/0512/1113/05商品和汇率同涨同跌的趋势正在明显减弱。风险资产内部表现差异加大，这对莫尼塔汇率相关性指数0.55宏观对冲和主动配置提供了更好机会。0.50.450.40.350.30.25莫尼塔汇率相关性指数0.205/0606/0407/0207/1208/1009/0810/0611/0412/0212/122三季度宏观环境的中性判断外部环境：美国经济三季度向上复苏，美联储在9月开始削减QE。美债收益率震荡上行，资金从新兴市场和商品向美元资产再配置延续。市场保持对美国经济的乐观预期。内部环境：中国经济

3、三季度相比二季度略好，主要支撑动力来自上半年地产需求向三季度投资的转化，以及欧美经济改善对外需的拉动。但并无明显趋势，“经济运行处于合理区间”的政策意图，意味着经济可能“不上不下”，在经济数据没有明显转强的情况下，市场可能维持对经济悲观的原有预期趋势；国内经济的内部结构特征：经济内部结构中，基建下行，地产投资上行，两者形成对冲；地产需求向上中游的传导，可能在商品品种间产生对冲机会。商品市场结构特征：在美国经济和新兴市场经济脱钩的情况下，风险资产（包括商品）同涨同跌的阶段已经结束，风险资产内部表现差异加大，这对宏观对冲和主动

4、配置提供了更好机会。3宏观对冲策略之商品篇4商品宏观对冲策略概览宏观主题宏观背景对冲策略适用时间尺度和前提美国经济相对新兴市场经济向上复美国经济脱钩全球苏脱钩，美国经济经历“低通胀复多美股空黄金多个季度层面苏”环境美联储货币政策转向下，资金再配多WTI原油空铜市场预期或者联储真实“收紧”新兴市场下行风险置造成新兴市场流动性紧张，拖累（包括削减QE）货币政策前后经济基本面多LLDPE空螺纹钢月度层面中国是新兴市场的Alpha，而其他市场预期或者联储真实“收紧”新兴市场内部结构差异新兴市场则是Beta，当经济放缓时，多螺纹钢空铜（

5、包括削减QE）货币政策前后中国比其他新兴市场放缓的更少月度层面上半年地产销售的改善，在三季度上中下游产业链传导多橡胶空铜8月中旬之后的季度层面向中上游传导多PTA空Brent原油下半年美国经济改善对中国出口产中国出口呈现真实明显增长之中国出口增长生拉动后的月度层面多橡胶空螺纹钢5美国强中国弱，美国“低通胀复苏”的情况下，多美股空黄金美国经济在90年代中后期，经历了一轮“低通胀复苏”美国经济的“确定性”复苏，使得它与新3.75密西根大学1年通胀预期调研17003.55标普500(右轴)1500兴市场经济正在脱钩。新兴市场经济的

6、疲3.353.151300弱造成的是商品价格的弱势，而美国经济2.9511002.75的比较优势，带来的是强美元。“商品弱9002.552.35700势”意味着“低通胀”，“强美元”意味2.15500着“美国居民购买力的提升”。这为美国1.951.75300营造了“低通胀复苏”的环境。909294969800020406081012在上个世纪90年中后期，美国经历过上述在“低通胀复苏”阶段，美股持续跑赢黄金6130标普500/黄金价格“低通胀复苏”环境。在此环境下，美股美元指数(右轴）1205持续跑赢黄金。目前美国可能迎来再

7、一次1104的“低通胀复苏”，多美股空黄金从几个100390季度的尺度来看，是可以考虑的宏观对冲280策略。1700609092949698000204060810126看空新兴市场资产所衍生出来的两个商品多空策略全球新兴市场资金流向与商品对冲策略LLDPE和原油价格140420016000160LME铜价/WTI原油EPFR新兴市场资金流向(右轴)LLDPE价格WTI原油价格(右轴)130150001401203600140001101300012010030001200090110001008024001000080709

8、00060180080006050700040120060004004050607080910111213080910111213全球新兴市场资金流向与商品对冲策略0.55LLDPE/螺纹钢价格41000.50EPFR新兴市场资金流向指数(领先15周,右轴)3900新兴市场