中金公司行业研究方法培训之电力行业

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1、电力行业中国国际金融有限公司陈俊华二零零八年七月中国国际金融有限公司目录：¾电力产业结构¾电力生产业：防御性？——周期性¾2008年盈利：积弱难返¾政策导向及产业发展趋势¾上市公司&估值2电力产业结构中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司电力生产、供应业流程煤炭企业独立发电商电网企业用户（Fuel）（IPP）（Grid)（Consumer)煤炭价格动力煤火电用输配水电电电户上网电价销售电价风电、核电燃料环节：发电环节：输、配电环节：用电环节：多元化竞争国资为主,多元主体国家、南方电网寡头垄断高度分散4中国国

2、际金融有限公司电力生产业组成结构装机结构：火电（燃煤机组）为主水电火电核电风电其它¾截止2007年末，我国发风电其它水电核电0.56%0.10%20.36%1.24%电装机容量达到71,329万Kw，居世界第二位。其中，火电55,442万Kw，水电14526万KW，核电885万Kw，风电403万火电Kw。77.73%投资主体：国资控股占据主导地位¾发电市场主体呈国资为民营及外资主的多元化格局；目6%五大发电集团地方国资前，全国6000万Kw级以39%45%上各类发电企业4000余家，其中，国有及国有控股的企业

3、约占90%以上。其他央企10%5中国国际金融有限公司电量结构火电为主的电量结构2008年1-6月发电量构成（十亿千瓦时）¾目前，我国80%以上的电火电水电核电其它力来源为火力发电，其次为水电，核电和其它能源比重较小。212.47,13%1415.05,84%32.51,2%14.89,1%6电力生产业：防御性？——周期性中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司周期性特征一：供需变化非同步电力供、需变化流程¾相对市场化的电力需求电力供需现状产业盈利、规模变化变动，我国的电力产能的扩张一直是政府指导政府：核准规模

4、市场：实际投资增速下的核准制：历史及当前的电力供需状况是主管部门修正其审核速度未来供给未来电力供需？未来需求的重要依据。电力需求、供给双方增速的非同步机组利用率周期性波动性造成了该行业呈现出装机增速发电量增速利用小时(LHS)一定的“周期性”特征。25%5,80020%5,5005,20015%4,90010%4,6005%4,3004,0000%19951996199719981999200020012002200320042005200620078中国国际金融有限公司周期性特征二：收入成本变动非同步电力供

5、、需变化流程¾上游煤炭价格市场主导，而自身收入由政动力煤火电电网煤价府主导，二者价格的上网电价（市场主导）（政府制定)非同步性变动，使得电力生产商盈利体现周期性特征。电价与煤价走势对比300秦皇岛大同优混6000(RHS)平均上网电价75070028065026060055024050022045020040005-0205-0605-1006-0206-0606-1007-0207-0607-1008-029中国国际金融有限公司电力供给：火电平稳增长水电季节波动火电发电平稳，稳定增长Thermalpower

6、generation20052006200720082005YoY2006YoY2007YoY2008YoY¾我国电力供给目前主要依300十亿千瓦时30%25025%靠火电和水电，火电平稳20%20015%增长，6月份稍有放缓15010%1005%500%0-5%¾水电季节波动性较大，夏010203040506070809101112季为多发季节。08年上半年增速较快，好于历年。水电季节波动较大，夏季多发Hydropowergeneration20052006200720082005YoY2006YoY200

7、7YoY2008YoY5060%十亿千瓦时4040%3020%200%100-20%01020304050607080910111210中国国际金融有限公司电力需求特点：电力弹性系数大于1.0¾我国77%的电力消费源工业用电为主的电力消费结构自工业用电。其中，四采矿业第一产业第二产业第三产业居民生活化工非金属大主要用电行业：金属、黑色金属有色金属11%2%其他制造业电、气及水的生产、供应非金属、有色以及黑金10%14%属占据全部电力需求的77%23%5%33%-35%。居民、第三产业各占总体电力消费的10%。

8、9%6%8%12%¾工业用电为主的电力需电力弹性系数持续大于1.0求结构决定了我国电力弹性系数（发电量/GDP)(发电量/GDP)持续大于1.0。2.01.61.20.80.40.07072747678808284868890929496980002040608191919191919191919191919191919202020201H11中国国际金融有限公司电力需求现状：08年需求增速放缓全社