2007 年二季度投资策略报告.pdf

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1、2007年二季度投资策略报告※南京证券有限责任公司研究所南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD-1-目录一、成长抵御风险政策抑制泡沫――策略研究（周旭）……………………………（3）二、投资空间虽有但路径不明—商业银行（王耀柱）……………………………………（15）三、进入新的周期关注行业龙头――钢铁行业（马骏）………………………………（26）四、节能政策+资产整合，龙头企业优势显现――电力行业（顾佳海）…………………（36）五、关注中国需求、有色金属价格维持高位――有色金属（尹建辉）…………………（44）六、3G发展预期向好，TD建设启动在即――通信行业（申钢强）

2、…………………（54）七、业绩稳定增长支撑估值提升――商业连锁行业(陆玉)…………………………（63）八、磷矿资源和产业链决定公司价值――磷化工行业（吴剑平）………………………（71）九、行业景气上升，关注规模扩张、资产注入――交通运输行业（张兴旭）…………（79）十、黄金周效应引领旅游新热(温丽君)……………………………………………（88）-2-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD2007年4月6日ò二季度投资策略成长抵御风险政策抑制泡沫上证指数投资策略研究ò内容提要¾如果忽略由于制度变革而引发国内上市公司正在发生的深刻变化，仅以目前的估值水平来看，的确难以

3、获得A股市场继续看好的结论，因此，我们认为，在国内宏观经济稳定持续增长，制度性变革所带来的上市公司盈利实质性变化等诸多因素支撑下，有必要以更积极的眼光看待目前估值之争。¾受股市财富效应影响，居民储蓄向资本转移并没有受到货币政策调整的影响，因此，国内资金流向股市的趋势并没有出现逆转，A股市场主要数据总市值（亿）14.66万流动性过剩现象依然存在。流通市值(亿)3.74万¾外生变量特别是政策变量将成为影响二季度股市波动的主要因素，或上证06动态PE34.95倍者说，由于政策变量的有效性会抑制泡沫进入到沸腾阶段。上证07动态PE27.53倍¾06年上市公司盈利超出预期增长及一季报的良好预期，我们

4、上调年初沪深300动态预测股指的高度，依然维持全年PE峰值在30倍、合理的估值中枢25倍26.53倍PE左右的判断，由此，二季度上证指数高点在3700附近，较年初的预测提高6%。¾虽然上调预期股指的高度，但目前整体市场较高的估值水平意味着难以获得足够的安全边际，追逐成长似乎是投资者抵御风险的不二选择，不论上内涵式还是外延式的增长，而制度变革所带来的这种增长也具有实质性和持续性的特征，由此，我们认为，盈利超预期增长且两税合并受益最大的蓝筹股；实质性资产注入、资产重组的公司；具有超预期成长性的中小市值股票三类热点有望超越大盘。分析师：周旭电话：83367867E-mail：xzhou@njzq

5、.com.cn-3-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD估值泡沫之争一季度的估值泡沫之争引发“二二七”暴跌，不可否认，无论与成熟市场还是新兴国家市场相比，目前A股的估值水平已位居高位，截止3月30日，以TTM统计的全部中A股PE、PB分别高达37.14倍、4.48倍，沪深300指数PE、PB分别高达34.85倍、4.59倍。如果忽略由于制度变革而引发国内上市公司正在发生的深刻变化，仅以目前的估值水平来看，的确难以获得A股市场继续看好的结论，因此，我们认为，在国内宏观经济稳定持续增长，制度性变革所带来的上市公司盈利实质性变化等诸多因素支撑下，有必要以更积极的眼光

6、看待目前估值之争。廉价资金支撑较高估值虽然3月17日央行调高利率0.27百分点，但这并不能改变中国低廉资金成本的现状，目前10年期国债收益率水平为3.4%，而同期美国国债利率平均水平则为5%左右，较低的国内资金成本，使国内A股市场的估值水平高于其他市场。我们认为，尽管市场普遍预期年内央行可能还有一次小幅加息过程，但国内利率不具备持续上升的环境。表1目前A股市与美国、香港市场估值比较06年市盈率基准利率估值高限道琼斯16.415.25%19.05NASDAQ23.285.25%19.05恒指15.636.75%14.81H股20.016.75%14.81A股全部37.153.50%28.57

7、资料来源：WIND注：A股市场基准利率为10年期国债收益率首先，人民币汇率面临巨大的压力。2月份贸易顺差达到237.57亿美元，仅次于去年10月份238.29亿美元的峰值，1、2月份贸易顺差合计396.37亿美元，而去年同期仅有119.16亿美元顺差。其次，美国经济前景并不明朗。由于对美国房地产市场进一步下降过程中引起的抵押贷款拖欠情况的严重恶化，并由此引起的经济可能进一步恶化的预期，3月22日美联储继续维持5.25%利