华夏基金2007年投资策略报告(19 页).pdf

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1、华夏基金：2007 年投资策略报告 2006年12月27日15:49 华夏基金公司 资料来源：国家统计局，华夏基金沪深300前30名个股行业权重：金融保险达到33.91%资料来源：华夏基金要点：策略制定的核心任务在于通过对经济、制度等环境因素变化的分析，探求其对公司价值驱动因素 （VALUE DRIVER）的影响，寻找投资机会和规避投资风险。其中经济分析更多地着眼于宏观总量（增长、 周期、货币政策等）和结构（行业结构、需求结构、产业链等）的分析，并且区分长期性的影响和短期性 的影响。长期是战略性的、短期是战术性的。战术体现的是灵活性，而战略则体现的是方向性，它提醒我 们任

2、何短期战术性的偏离都必须随时准备回到长期战略的轨道上来。 长期因素的分析体现的正是这种战略性的考量。未来几年不可忽视的长期因素包括：人口结构的变 迁、人民币升值的趋势、产业结构的升级以及公司治理的改善。 我们的分析表明，人口结构的变化才是中国过剩储蓄的真正来源。同时，得益于全球化的进展，中 国的过剩储蓄得到了很好地消化，其结果表现为日益增长的贸易顺差和不断上升的币值压力，并清晰地展 示了未来5年消费服务、金融、地产业快速成长的诱人图景。 与此相对应，外部需求短期放缓的风险亦可能成为中国经济不可承受之重，周期性行业成长之势可 能因此嘎然而止。但我们判断，至少2007年，这还

3、不大可能演化为现实的威胁。因此，透过出口成长， 部分中国周期性行业诸如钢铁、水泥、机械等仍存在持续增长的可能。 币值上升的趋势可能引领投资人追逐一切可能的机会从中受益，在资本管制的环境下，H股市场顺 理成章成为最简单可行的选择，并因此主导了诸如银行等大市值A股的定价权和相对A股的溢价。 股权激励等制度性变革的措施对提升A股公司治理的作用在未来相当长的时期内不容忽视，并使那 些投资于其价值跟管理层努力程度相关性较高的公司的投资人长期受益。 短期看，A股市场整体估值水平仍处于合理区间，结构差异稳定。预计2007年重点上市公司盈利增 长25%，部分行业估值水平仍有提升空间。 通

4、过对股价隐含预期的框架性分析，短期内我们倾向于认为商业、医药、传媒、信息技术和周期成 长行业如钢铁、水泥、电解铝以及稳定成长的行业如高速公路等仍存在较大的投资机会。一、明年的重要措施根据构建和谐社会、转变经济增长模式的总体方向，明年将实施的重要政策措施包括：1、推进医疗体制改革根据卫生部的数据，从1980年到2004年，我国卫生总费用由143亿元增加到7590亿元。其中， 居民个人负担的比重，由21%增加到53.6%。目前还有一半左右的城乡居民没有任何医疗保障。 改革的任务包括增加政府投入、加强公共卫生体系建设、健全城乡医疗卫生服务体系、改革公立医 疗机构的管理体制和运行

5、机制、加快药品生产流通和监管体制改革等。 周小川近期表示，目前是中国实施养老和医疗保障制度改革的最佳时机。财政部表示，明年将显著 加大对医疗卫生（以及教育文化）方面的投入。2、企业所得税并轨统一的企业所得税法很可能提交明年全国人大审议，预计从2008年1月1日起实施。 主要包括两方面内容：一是内资企业名义税率将从33%下调到25%左右；二是计税工资可能会比照 外资企业据实扣除。税收优惠将主要依据行业而定，地区性优惠将逐步取消。 根据我们的统计，所得税并轨对目前实际税负比较重的银行、商业、煤炭、高速公路、食品饮料等 行业更加有利。3、大力落实节能环保指标“十一五”规划提出明

6、确目标：”十一五”期间单位GDP能耗降低20%，单位工业增加值用水量降低 30%，主要污染物排放指标下降10%。 今年能耗的目标是下降4%左右。但上半年，中国单位GDP能耗反而同比上升0.8%。与此同时，上 半年全国水污染监测化学需氧量排放总量同比增长3.7%；二氧化硫排放总量比增长4.2%。 下半年政府在节能环保政策方面的力度加大。7月份国务院出台《关于加强节能工作的决定》。主要 从产业结构调整、节能技术推广、建立目标责任制、价格和财税体制等方面推进节能工作。发改委在全国 节能工作会议期间与30个省级人民政府签订了“十一五”期间“节能目标责任书”，将节能目标分解到各地区

7、 和每一家企业，并将能耗指标作为地方领导任期内考核内容。环保方面也将有类似举措。 明年将按照节能环保对地方政府和企业进行考核。预计政策效果将会有比较明显的体现。 节能环保事业持续性强，将为该领域内的企业提供长期机会。但同时，节能降耗的目标（每年降低 4%）对电力、煤炭等能源企业的需求产生制约。4、促进贸易平衡贸易顺差迅速扩大引发了贸易保护主义和人民币升值的巨大压力。在汇率升值幅度受限的情况下， 政府越来越多地运用进出口税收来促进贸易平衡。 9月14日，五部委发出通知，调整部分出口商品的出口退税率，取消煤炭、天然气、硅等商品的出