互联网行业投资推荐：疫情影响下，寻找超跌核心标的-20200321-中信证券.pdf

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1、互联网行业投资推荐疫情影响下，寻找超跌核心标的中信证券研究部传媒组唐思思2020年3月21日疫情恐慌导致股票抛售，部分核心资产存在错杀尽管中国的疫情已经得到较好的控制，但是新冠疫情已经逐渐在全球蔓延，欧美国家确诊人数和死亡人数不断攀升。由于前期政府和民众对新冠疫情的爆发准备不足，引发了全球范围内的恐慌。股票类风险资产被抛售，流动性的枯竭进一步导致了抛售，部分核心资产存在错杀。本篇报告对部分基本面不受影响或者受影响较小的公司进行了梳理，从公司基本面、国内业务占比、疫情影响和盈利预测四个角度进行剖析和总结，以供参考。推荐公司如下：–腾讯控股–金科文化–阿里巴巴–微盟–网易

2、公司–腾讯音乐娱乐–爱奇艺–阅文集团–哔哩哔哩–微博–心动公司风险因素：新冠疫情发展超预期；行业竞争加剧。1腾讯控股：游戏业务海外加速，金融科技业务持续加强公司基本面腾讯在春节期间游戏业务表现出众，我们预计因为1/2月份疫情导致用户数及时长增长，移动游戏流水增长有望达到50%+，端游预计总体保持稳健；广告业务受到疫情影响，媒体广告预计同比下滑30%~40%，而社交广告有望同比增长20%；金融科技业务虽然受疫情影响，线下消费缩减，但是考虑到线下支付毛利率较低，预计对总体业绩影响有限。同时，腾讯会议、腾讯文档等应用普及持续提升，有助于完善微信的生态体系。微信直播上线后，有望

3、加速公司新零售业务的发展。国内业务占比腾讯主要业务营收均来自于中国大陆地区，从2019年开始，腾讯游戏加速游戏出海，并取得显著成绩。根据AppAnnie统计，截至19年底全球DAU前十的网络游戏中腾讯网游占据五位，其中自研手游PUBGMobile排名全球第一。19Q4海外游戏营收目前占游戏总收入23%，同比上年增长超过100%。腾讯控股-各季度营收及核心业务占比（十亿元）全球Top10DAU网游腾讯占5个（蓝色为腾讯系）资料来源：腾讯公告，中信证券研究部资料来源：腾讯公告，中信证券研究部2nQmQtRwOzR8OcM8OsQqQsQrRiNmMtQfQmOsRaQmNoR

4、wMmMnOMYrMrN腾讯控股：游戏业务海外加速，金融科技业务持续加强疫情影响游戏业务因疫情期间用户时长及用户规模增长，同时叠加春节活动的带动，流水创新高；广告业务受疫情影响增长不及预期；金融科技业务营收受疫情影响下滑，但对利润端影响有限。腾讯在海外发行的《PUBGMobile》以及研发的《CODMobile》（动视发行）在欧美深受欢迎，如果海外疫情管控措施加大，海外游戏业务增长或有望超预期。风险因素：游戏不及预期、海外业务不及预期、广告业务低于预期、监管政策趋严。盈利预测与投资建议作为国内社交、游戏、金融科技绝对龙头，腾讯国内基本盘牢固的同时快速开发海外市场。随

5、着5G等新基建设施落地，预计未来云计算、云游戏、B端应用等多项业务增长潜力巨大。此外，微信直播有望充分受益当前直播经济的红利。维持预计腾讯2020-2021年归母净利润有望保持近20%的增长空间，达到1127亿元/1371亿元，对应当前估值26X/21XPE。腾讯财务指标及盈利预测年度201820192020E2021E2022E收入（亿元）3,1273,7734,5825,5416,596YoY（%）32%21%21%21%19%净利润（GAAP，亿元）7879331,1071,3441,589YoY(%)10%19%19%21%18%净利润（Non-GAAP，亿元）775

6、9441,1271,3711,624YoY(%)19%27%21%20%19%P/E（GAAP）3731262118P/E（Non-GAAP）37312621183资料来源：腾讯控股公司公告，中信证券研究部预测，注：截至2020年3月19日阿里巴巴：长期竞争力稳固，疫情冲击下投资价值凸显公司基本面阿里巴巴行业龙头地位稳固，用户、GMV、单用户交易额等绝对领先。FY2020Q3天猫实物GMV同增24%，季度末年度活跃买家数7.11亿（较上季度末增1800万），移动月活8.24亿（较上季度末增3900万），其中超60%新增来自于欠发达地区；至2019财年末，GMV达5.70万

7、亿人民币。公司积极拓展海外市场以及新零售，并加速布局数字媒体及娱乐、云计算、支付与金融、物流等领域，构建电商综合生态。尽管短期受疫情影响，但公司综合竞争优势依旧显著领先，同时疫情对线上化的推动，也有望给公司带来长期发展新机遇。国内业务占比阿里主要业务和利润贡献均来自于国内，Lazada、阿里巴巴国际、速卖通等业务占比较低，国内业务占总收入90%+。阿里巴巴年活跃买家数超7亿阿里巴巴收入结构年化活跃买家数：百万YOY中国零售：十亿元中国批发其他24%23%23%国际零售国际批发菜鸟80025%22%本