食品饮料行业投资观点：静待拐点，Q1前瞻＆寻找核心配置资产-20200317-中信证券.pdf

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1、食品饮料行业投资观点静待拐点，Q1前瞻&寻找核心配置资产薛缘首席食品饮料分析师中信证券研究部2020年3月17日核心观点疫情可控、复工加速背景下，投资策略建议逐渐从关注短期不受影响的标的、向可看长远标的过渡。疫情后预计消费高确定性复苏，并且在政策监管趋严、加速抢占份额的背景下，行业龙头有望加速恢复。在全球货币宽松加码、A股配置价值彰显的背景下，食品饮料龙头壁垒突出、长短期均具备配置价值。综上，食品饮料行业投资逻辑具体可分为以下：白酒板块食品饮料行业弹性最大板块，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖，其他山西汾酒、顺鑫农业、今世缘、古井贡酒。食品

2、板块经营&预期拐点龙头，推荐桃李面包、汤臣倍健、涪陵榨菜。2019年各家企业由于行业或自身原因出现业绩调整，2020年望走出拐点，疫情下各家公司突出的竞争力不断验证、2020Q1预期实现增长，未来基本面也望逐步夯实。餐饮标准化趋势下的成长龙头，推荐安井食品、颐海国际。疫情加速速冻食品&复合调味品家庭渠道渗透，叠加餐饮连锁化发展趋势，两大行业持续高增，两家公司在各自行业竞争优势突出，疫情下C端表现亮眼，值得择机布局，看好长期成长空间。公司机制改善、释放改革红利，推荐中炬高新、恒顺醋业。调味品大行业、小龙头，目前除海天规模领先外，中炬&恒顺均有

3、较大提升空间，机制改变后有望持续释放公司经营活力，长期成长空间可期。其他优质龙头：海天味业、伊利股份、华润啤酒、中国飞鹤。看长做长，择机布局，推荐海天味业、伊利股份、华润啤酒，三家公司受疫情不同程度影响，但是并不改变行业中龙头地位，短期承压下望加速抢夺份额、长期确定性更高，可择机布局；同时推荐竞争优势突出、份额提升推动成长、估值较合理的奶粉龙头中国飞鹤。风险提示：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情引发行业恶性竞争风险。1CONTENTS目录1.引言：疫情下的食品饮料行业投资2.白酒：投资弹性最大，首推高端3.调味品：传统调味品择机布局，

4、复合调味品趋势不改4.乳制品：疫情压制盈利弹性，渡过调整龙头优势更显5.啤酒行业：疫情试金石，检验高端化执行力6.其他食品：短期影响不一，龙头韧性更强7.盈利预测表8.风险因素2tOtPoMzRyQaQcM7NmOpPmOoOeRqQoNkPoPsN6MpOtMwMqRqRNZqRnM1.1加快复工&疫情仍需防控，3-4月家庭端受益仍在、餐饮端关注企业对策随着国内疫情逐步得到控制，多地政府下调突发公共卫生事件应急响应等级，各行业复工复产加速。同时国外疫情发展仍具不确定性，仍需谨防输入性病例。在此双重背景下，我们认为短期内国内家庭消费需求仍较旺盛

5、，餐饮渠道影响也将逐渐明朗，具体来看：家庭渠道：从需求看，预计消费者3月仍以居家为主，4月餐饮消费逐渐爬坡、家庭需求仍然受益。从供给看，2月部分企业受复工&物流影响，供不应求/订单积累，随着3-4月物流恢复&复产加速，订单需求望加速满足，同时考虑经销商补库存需求，预计家庭渠道销售2020Q1/Q2均有受益。餐饮渠道：餐饮渠道影响逐渐明朗，3月12日起海底捞首批部分门店亦开始营业。在此背景下，①我们可以相对更准确测算，疫情对食品饮料公司与餐饮/聚餐相关业务的影响程度；但具体到对2020Q1报表的影响程度，还取决于各家公司将销售压力在渠道库存和报

6、表压力之间的分配情况。②未来，预计各家公司将采取更多实质性行动抢占市场份额、追回已有损失，这将进一步检验各家公司的竞争能力。3月10日-11日部分地方政府下发的重要通知日期地区地方政府下发的重要通知3月11日湖北分区分级推进企业复工复产；中风险、低风险地区的省内客运航班、旅客列车、客运汽车、客轮以及城市公交，在采取必要防控措施前提下，有序恢复。3月11日江苏常州常州市武进区关于做好商贸服务企业复工营业工作的通知（含餐饮堂食恢复营业要求）3月11日河南濮阳濮阳市发通知：即日起，餐饮业可全面恢复营业3月11日河南南阳河南省南阳市调整疫情防控措施，3月

7、11日零点开始有序恢复正常生产生活秩序3月10日重庆自3月10日24时起，重庆市突发公共卫生事件一级响应调整为二级响应。3月10日湖南3月10日深夜，湖南省新冠肺炎疫情防控突发公共卫生事件应急响应级别由一级调整为二级3月10日山东山东景区、饭店、影剧院等将分级分区分类别逐步开放3月10日山西自2020年3月10日零时起将山西省突发公共卫生事件应急响应级别由二级调整为三级。3资料来源：湖北省、湖南省、重庆市、南阳市等人民政府网，中信证券研究部1.2选股思路望逐渐切换：从疫情影响回归到中长期发展过去1-2个月，食品饮料投资主要聚焦在筛选受疫情影响有

8、限、或受益的标的方面春节后至今（1.23-3.12），上证综指跌3.0%、万得全A涨0.01%，食品饮料板块涨0.4%、表现居中。食品